财务管理考点精讲 | 第2章 财务管理基础 · 资本资产定价模型的基本原理
| 所属考试 | 中级会计师 |
|---|---|
| 所属科目 | 财务管理 |
| 对应大纲 | 《2026年度全国会计专业技术资格考试大纲·财务管理》 |
| 所属章节 | 第2章 财务管理基础 |
| 知识点名称 | 资本资产定价模型的基本原理 |
| 适用等级 | 全国会计专业技术资格考试（中级） |
| 考试分值 | 约 7 分 |
| 题型提示 | 含计算类考点，注意公式与单位 |
核心内容
- 模型的基本思想：资本资产定价模型认为，投资者要求的报酬率由两部分构成：一是资金的时间价值（以政府债券利率为代表），二是承担系统风险而要求的风险补偿。风险补偿的大小取决于该资产的系统风险程度与市场风险溢酬。
- 基本公式：R ＝ Rf ＋ β ×（Rm − Rf）。其中 R 为某资产的必要收益率，Rf 为政府债券利率（即不考虑风险与通货膨胀情况下的纯粹利率），β 为该资产的系统风险系数，Rm 为市场组合的平均收益率，Rm − Rf 为市场风险溢酬。
- 两类风险的划分：非系统风险（公司特有风险）可以通过投资组合分散掉；系统风险（市场风险）由影响所有资产的共同因素引起，不能通过分散化消除，因此市场只对系统风险给予补偿。
- β 系数的含义：β 衡量单项资产收益率相对于市场组合收益率的变动程度。市场组合的 β 等于 1；β 大于 1 说明该资产的系统风险高于市场平均水平；β 小于 1 说明低于市场平均水平；β 等于 0 说明该资产收益率与市场组合收益率无关。
- β 的计算：β ＝ 该资产收益率与市场组合收益率的协方差 ÷ 市场组合收益率的方差；也可写成 β ＝ 该资产收益率与市场组合收益率的相关系数 ×（该资产收益率的标准差 ÷ 市场组合收益率的标准差）。
- 投资组合的 β：组合的 β 系数等于组合中各单项资产 β 系数的加权平均数，权数为各资产在组合中的价值比重。因此，改变组合结构可以调整组合的系统风险水平。
- 证券市场线：以 β 为横轴、必要收益率为纵轴的直线，截距为 Rf，斜率为市场风险溢酬（Rm − Rf）。β 越大，要求的收益率越高；风险与收益呈线性关系。
- 模型的主要假设：① 投资者都是理性的，并以资产组合的预期收益率和标准差作为决策依据；② 投资者可以按政府债券利率自由借入和贷出资金；③ 所有投资者对资产收益率的概率分布有一致预期；④ 资本市场有效，不存在交易成本与税收；⑤ 投资期限为单期。
- 模型的应用：① 估计普通股资本成本（权益资本成本）；② 为投资项目确定风险调整折现率；③ 判断资产定价是否合理——预期收益率高于必要收益率时，资产价值被低估；预期收益率低于必要收益率时，资产价值被高估。
- 模型的局限：① β 系数依靠历史数据估计，存在计量误差，且历史β未必代表未来；② 模型只考虑系统风险这一个因素，忽略了其他可能影响收益率的因素；③ 假设条件较为严格，现实中难以满足，如一致预期、无交易成本等。
- 与股利增长模型的区别：资本资产定价模型从风险补偿角度出发，以 β 衡量风险，适用于股利不稳定或不分红的公司；股利增长模型从股利折现角度出发，要求股利稳定增长，对增长率的估计较为敏感。
- 与必要收益率构成的联系：必要收益率 ＝ 资金时间价值（纯粹利率）＋ 通货膨胀补偿 ＋ 风险收益率。资本资产定价模型中的 Rf 已包含纯粹利率与通货膨胀补偿，β×（Rm − Rf）即为风险收益率部分。
易错点
易错点：把（Rm − Rf）当作市场组合的平均收益率。→ 正确理解：Rm 是市场组合的平均收益率，Rm − Rf 是市场风险溢酬；β×（Rm − Rf）才是该资产的风险收益率。
易错点：认为 β 衡量的是全部风险。→ 正确理解：β 只衡量系统风险；非系统风险可以通过投资组合分散，市场不对其给予补偿。
易错点：认为组合的 β 等于各资产 β 的简单算术平均。→ 正确理解：组合 β 是各资产 β 的加权平均数，权数为价值比重，不是简单平均。
易错点：认为 β 越大，投资者要求的收益率越低。→ 正确理解：β 越大，系统风险越高，要求的风险补偿越大，必要收益率越高。
易错点：认为 β＝0 的资产必要收益率等于 0。→ 正确理解：β＝0 时 R ＝ Rf，即投资者仍要求获得资金的时间价值，只是不要求风险补偿。
记忆口诀
一个公式记牢：必要收益率＝政府债券利率＋β×市场风险溢酬；β＝协方差÷市场方差，市场组合 β＝1；组合 β 按价值比重加权；证券市场线截距是政府债券利率、斜率是市场风险溢酬；β 大要求高、β 小要求低、β 为零只要时间价值。
考试分值
该知识点多以单项选择题、多项选择题、判断题和计算分析题出现，预计分值约 7 分。
经典例题
1.【单项选择题】某公司股票的 β 系数为 1.5，市场组合的平均收益率为 10%，政府债券利率为 4%，则该公司股票的必要收益率为（ ）。
A. 10% B. 13% C. 15% D. 19%
答案：B
解析：考查资本资产定价模型的应用。必要收益率 ＝ R<sub>f</sub> ＋ β×（R<sub>m</sub> − R<sub>f</sub>）＝ 4% ＋ 1.5 ×（10% − 4%）＝ 4% ＋ 9% ＝ 13%，故选 B。
解析：考查资本资产定价模型的应用。必要收益率 ＝ R<sub>f</sub> ＋ β×（R<sub>m</sub> − R<sub>f</sub>）＝ 4% ＋ 1.5 ×（10% − 4%）＝ 4% ＋ 9% ＝ 13%，故选 B。
2.【多项选择题】下列关于资本资产定价模型的表述中，正确的有（ ）。
A. 市场组合的 β 系数等于 1 B. 投资组合的 β 系数等于各单项资产 β 系数的加权平均数 C. β 系数衡量的是系统风险 D. 证券市场线的斜率为市场风险溢酬
答案：ABCD
解析：考查模型的基本原理。市场组合的 β 等于 1，A 正确；组合 β 按价值比重加权平均，B 正确；β 只衡量系统风险，非系统风险可通过分散化消除，C 正确；证券市场线以 β 为横轴，截距为政府债券利率，斜率为市场风险溢酬，D 正确，故选 ABCD。
解析：考查模型的基本原理。市场组合的 β 等于 1，A 正确；组合 β 按价值比重加权平均，B 正确；β 只衡量系统风险，非系统风险可通过分散化消除，C 正确；证券市场线以 β 为横轴，截距为政府债券利率，斜率为市场风险溢酬，D 正确，故选 ABCD。
常见问题（QA）
- Q1：资本资产定价模型的基本公式是什么？各参数的含义如何理解？
- A1：公式为 R ＝ R<sub>f</sub> ＋ β×（R<sub>m</sub> − R<sub>f</sub>）。R 为资产的必要收益率；R<sub>f</sub> 为政府债券利率，代表资金的时间价值（不考虑风险与通货膨胀情况下的纯粹利率）；β 为该资产的系统风险系数；R<sub>m</sub> 为市场组合的平均收益率；R<sub>m</sub> − R<sub>f</sub> 为市场风险溢酬，即投资者承担市场平均风险所要求的额外报酬；β×（R<sub>m</sub> − R<sub>f</sub>）为该资产的风险收益率。
- Q2：为什么只有系统风险能够获得补偿？
- A2：因为非系统风险属于个别公司或行业特有的风险，投资者可以通过持有充分分散的投资组合把它分散掉，市场不会为可以被消除的风险支付报酬；而系统风险由影响所有资产的共同因素（如利率、通货膨胀、经济周期）引起，任何分散化都无法消除，因此投资者承担系统风险必须获得相应补偿。β 系数正是衡量系统风险的指标。
- Q3：这个知识点通常怎么考？
- A3：多考模型的公式与各参数含义、市场风险溢酬与市场平均收益率的区分、β 的含义与判断（β＝1、β＞1、β＜1、β＝0）、β 的计算（协方差÷市场方差、相关系数×标准差之比）、组合 β 的加权计算、证券市场线的截距与斜率、必要收益率的计算、预期收益率与必要收益率比较判断价值高估或低估；干扰项常把市场风险溢酬当成市场平均收益率，或把组合 β 说成简单平均。
依据：财政部会计财务评价中心 官方考试大纲 来源：财政部会计财务评价中心 http://kzp.mof.gov.cn/
说明：2026 年度中级资格考试于 2026 年 9 月 5—6 日举行（共 2 批次）；《中级会计实务》150 分钟、《经济法》120 分钟、《财务管理》120 分钟。取得会计硕士/博士专业学位者，报考中级可免试《财务管理》（申请期 2026-05-12 至 06-25）。如辅导教材内容与最新颁布的法律法规及监管要求有抵触，以最新颁布的法律法规为准。
本文内容依据官方考试大纲与现行法律法规整理，仅供参考，具体以官方教材及现行法律法规原文为准。如遇政策调整，请以财政部会计财务评价中心及中国证券监督管理委员会的官方公告为准。