财务管理考点精讲 | 第2章 财务管理基础 · 证券资产组合的收益与风险
| 所属考试 | 中级会计师 |
|---|---|
| 所属科目 | 财务管理 |
| 对应大纲 | 《2026年度全国会计专业技术资格考试大纲·财务管理》 |
| 所属章节 | 第2章 财务管理基础 |
| 知识点名称 | 证券资产组合的收益与风险 |
| 适用等级 | 全国会计专业技术资格考试（中级） |
| 考试分值 | 约 6 分 |
| 题型提示 | 含计算类考点，注意公式与单位 |
核心内容
- 组合预期收益率：证券资产组合的预期收益率是组合内各资产预期收益率的加权平均数，权数为各资产在组合中的价值比重。公式：E(Rp) ＝ Σ Wi × E(Ri)。
- 组合风险不是加权平均：组合收益率的标准差（风险）不是各资产标准差的加权平均数，它还取决于各资产之间的相关系数。这是组合理论的核心结论。
- 两项资产组合的方差：σp2 ＝ W12σ12 ＋ W22σ22 ＋ 2W1W2ρ12σ1σ2；其中 ρ12 为两项资产的相关系数，σ1σ2ρ12 即两项资产的协方差。
- 相关系数的取值范围：－1 ≤ ρ ≤ ＋1。ρ ＝ ＋1 为完全正相关，组合风险等于各资产标准差的加权平均数，不能抵销任何风险；ρ ＝ －1 为完全负相关，风险可以被完全抵销，存在使组合标准差为 0 的权重组合；－1 ＜ ρ ＜ ＋1 时，风险只能被部分抵销。
- 完全负相关时标准差为零的权重：当 ρ ＝ －1 时，令 W1σ1 ＝ W2σ2 且 W1 ＋ W2 ＝ 1，即可求出使组合标准差为 0 的权重。例如 σ1 ＝ 12%、σ2 ＝ 20% 时，W1 ＝ 20 ÷ 32 ＝ 62.5%，W2 ＝ 37.5%。
- 机会集与有效集：两项资产组合的全部可能组合构成机会集；相关系数越小，机会集曲线向左弯曲的程度越大，分散风险的效果越强。理性投资者只选择最小方差组合点以上的那一段，称为有效集（有效边界）。
- 多项资产组合：只要各资产之间不是完全正相关，组合就能分散掉一部分风险；随着组合中资产数目的增加，非系统风险趋于下降并逐渐接近某一极限，但一般不能把风险完全消除。
- 系统风险与非系统风险：系统风险（市场风险）由影响所有资产的因素引起，不能通过组合分散；非系统风险（特有风险、可分散风险）由个别资产的特定因素引起，可以通过有效的组合分散掉。
- 组合的 β 系数：组合的 β 系数等于组合内各资产 β 系数的加权平均数，权数为价值比重。β 度量的是系统风险，故组合的 β 反映组合承担的系统风险水平。
- 结论性表述：组合可以分散风险但不能消除全部风险；分散化效果取决于相关系数与投资比重两个因素，不能只看相关系数。
易错点
易错点：认为组合的标准差是各资产标准差的加权平均数。→ 正确理解：只有组合收益率是加权平均；组合标准差还取决于相关系数，相关系数小于 ＋1 时通常小于加权平均数。
易错点：认为相关系数越小，组合风险就一定越低。→ 正确理解：组合风险还取决于投资比重；同一相关系数下改变权重，风险也会变化，须结合两者判断。
易错点：认为通过组合可以分散掉全部风险。→ 正确理解：组合只能分散非系统风险，系统风险不能通过组合分散。
易错点：把 ρ ＝ ＋1 时的组合风险说成可以分散。→ 正确理解：完全正相关时组合风险等于加权平均数，没有任何分散效应。
易错点：认为组合的 β 系数需要重新估计、不等于加权平均。→ 正确理解：组合 β 系数等于各资产 β 系数的加权平均数，与组合收益率的计算口径一致。
记忆口诀
收益加权、风险不加权；相关系数正一不分散、负一可抵光、中间部分抵；机会集越弯越分散，有效集在最小方差点以上；β 加权管系统风险，特有风险靠组合消。
考试分值
该知识点多以单项选择题、多项选择题、判断题和计算分析题出现，预计分值约 6 分。
经典例题
1.【单项选择题】当两项资产的相关系数为 ＋1 时，由这两项资产构成的证券组合，其风险（ ）。
A. 等于两项资产标准差的加权平均数 B. 小于两项资产标准差的加权平均数 C. 等于 0 D. 无法确定
答案：A
解析：考查相关系数对组合风险的影响。相关系数为 ＋1 时属完全正相关，两项资产的风险不能相互抵销，组合标准差等于两项资产标准差的加权平均数，故选 A。
解析：考查相关系数对组合风险的影响。相关系数为 ＋1 时属完全正相关，两项资产的风险不能相互抵销，组合标准差等于两项资产标准差的加权平均数，故选 A。
2.【多项选择题】下列关于证券资产组合收益与风险的表述中，正确的有（ ）。
A. 组合的预期收益率是各资产预期收益率的加权平均数 B. 组合的标准差是各资产标准差的加权平均数 C. 相关系数越小，组合分散风险的效果通常越强 D. 组合的 β 系数是各资产 β 系数的加权平均数
答案：ACD
解析：考查组合收益与风险的基本结论。组合预期收益率是加权平均数，A 正确；组合标准差还取决于相关系数，一般不等于加权平均数，B 错误；相关系数越小，分散效应越强，C 正确；组合 β 系数为各资产 β 系数的加权平均数，D 正确，故选 ACD。
解析：考查组合收益与风险的基本结论。组合预期收益率是加权平均数，A 正确；组合标准差还取决于相关系数，一般不等于加权平均数，B 错误；相关系数越小，分散效应越强，C 正确；组合 β 系数为各资产 β 系数的加权平均数，D 正确，故选 ACD。
常见问题（QA）
- Q1：为什么组合的风险不等于各资产风险的加权平均数？
- A1：因为各资产的收益率之间往往不是完全正相关，一部分风险会在组合内部相互抵销。组合方差的计算中包含协方差项 2W1W2ρ12σ1σ2，当相关系数小于 1 时协方差项小于 2W1W2σ1σ2，从而使组合标准差小于各资产标准差的加权平均数。相关系数越小、抵销越多，分散效果越强。
- Q2：系统风险与非系统风险在组合中分别如何处理？
- A2：系统风险（市场风险）由影响所有资产的共同因素引起，不能通过证券组合分散，只能用 β 系数度量并通过风险溢价获得补偿；非系统风险（特有风险、可分散风险）由个别资产的特定因素引起，可以通过有效的组合分散掉。因此充分分散的组合主要承担系统风险。
- Q3：这个知识点通常怎么考？
- A3：多考组合预期收益率与组合标准差的计算（含相关系数取值 －1、0、＋1 三种特殊情形）、完全负相关时使风险为零的权重求解、机会集与有效集的判断、分散化能否消除系统风险、组合 β 系数是否为加权平均；计算分析题常给定权重、收益率、标准差与相关系数要求计算组合收益率与标准差。
依据：财政部会计财务评价中心 官方考试大纲 来源：财政部会计财务评价中心 http://kzp.mof.gov.cn/
说明：2026 年度中级资格考试于 2026 年 9 月 5—6 日举行（共 2 批次）；《中级会计实务》150 分钟、《经济法》120 分钟、《财务管理》120 分钟。取得会计硕士/博士专业学位者，报考中级可免试《财务管理》（申请期 2026-05-12 至 06-25）。如辅导教材内容与最新颁布的法律法规及监管要求有抵触，以最新颁布的法律法规为准。
本文内容依据官方考试大纲与现行法律法规整理，仅供参考，具体以官方教材及现行法律法规原文为准。如遇政策调整，请以财政部会计财务评价中心及中国证券监督管理委员会的官方公告为准。