傲农生物2020年第四次临时股东大会会议资料（最新发布）(13)

由于评估基准日被评估单位经营正常，没有对影响企业继续经营的核心资产的使用年限进行限定和对企业生产经营期限、投资者所有权期限等进行限定，并可以通过延续方式永续使用。故本评估报告假设被评估单位评估基准日后永续经营，相应的收益期限为无限期限。经过综合分析，确定 2020 年至 2024 年为明确预测期，2025 年及以后为永续期。

③未来收益的确定

A.收入预测

银祥食品目前主要业务为对外零售生鲜猪肉、肉制品、豆制品等银祥集团下属各公司生产产品，主要零售产品为生鲜猪肉，鲜肉收入占比 95%左右。预测期收入按以下进行预测：

预测期 2020 年 2021 年 2022 年 2023 年 2024 年

营业收入(万元) 9,914.26 10,404.11 10,712.25 10,924.48 11,032.94

收入增长率 -0.38% 4.94% 2.96% 1.98% 0.99%

B.成本预测

银祥食品主营业务成本主要为原材料采购成本，预测期营业成本如下：

项目 2020 年 2021 年 2022 年 2023 年 2024 年

营业成本(万元) 8,128.43 8,529.54 8,781.83 8,955.65 9,044.38

成本率 81.99% 81.98% 81.98% 81.98% 81.98%

C.期间费用预测

销售费用包括销售人员工资福利、办公费、汽车配送费、折旧摊销费、租赁费等。管理费用包括办公费用、评审咨询费、折旧摊销等。财务费用主要利息支出和手续费。

银祥食品 2019 年三项费用合计为 1,335.20 万元，以银祥食品 2019 年的三项费用情况为基础，分析预测未来年度的三项费用，费用预测如下：

预测期 2020 年 2021 年 2022 年 2023 年 2024 年

三项费用合计(万元) 1,309.36 1,348.50 1,375.80 1,392.46 1,404.99

D.净利润预测

经测算，银祥食品的净利润预测如下：

预测期 2020 年 2021 年 2022 年 2023 年 2024 年

净利润(万元) 354.55 391.67 413.03 429.31 434.69

E.折现率

本次评估选用的是现金流量折现法，将企业自由现金流量作为企业预期收益的量化指标，并使用与之匹配的加权平均资本成本(WACC)作为折现率。计算公式如下：

WACC＝Re×We＋Rd×（1－T）×Wd

其中：WACC：加权平均资本成本

Re：权益资本成本

Rd：债务资本成本

We：权益资本在资本结构占比

Wd：债务资本在资本结构占比

T：被评估企业的所得税税率

Re（权益资本成本）：按照国际惯常作法，采用资本资产定价模型（CAPM）估算，计算公式为：Re＝Rf＋β ×（Rm－Rf）＋Rc

公式中：Rf：无风险收益率

β ：企业风险系数

Rm：市场平均收益率

（Rm－Rf）：市场风险溢价

Rc：企业特定风险调整系数

Rf 无风险收益率：参照 WIND，取待偿期为 10 年以上国债到期利率加权平均值为 3.96%。

企业风险系数β ：根据 WIND 查询的与企业类似的沪深 A 股股票上市公司贝塔参数估计值计算确定。取上市交易的 3 家生鲜零售行业相关公司在评估基准日最近 36 个月原始β 值的加权平均值，经资本结构修正后作为本次评估β 值的取 值 ， 为 ： β ＝ 0.7673 ； 资 本 结 构 分 别 为 股 权 E/(E+D)=91.69% ， 债 权D/(D+E)=8.31%。

（Rm－Rf）市场风险溢价：本次评估对于股权风险溢价的确定，采用美国纽约大学斯特恩商学院金融学教授、估值专家 AswathDamodaran 的方法，通过在成熟股票市场风险溢价的基础上进行信用违约风险息差调整，得到中国市场的风险溢价。根据 AswathDamodaran 的计算结果，10 年期以上中国市场风险溢价平均水平为 6.39%，以此作为本次评估的市场风险溢价指标值。

Rc 企业特定风险调整系数：考虑企业生产经营与参照企业的优势和劣势，市场利率风险，通货膨胀风险和市场与行业风险，确定企业特定风险收益率为1.50%。

根据上述已知数据，计算 Re（权益资本成本）结果为 10.70%。

Rd（债务资本成本）：参照中国人民银行公布的评估基准日有效的 5 年期以上贷款市场报价利率（LPR）4.8%，结合市场贷款利率水平，取 5 年期以上贷款市场报价利率（LPR）4.8%上浮 30%作为债权年期望回报率，即 Rd 为 6.24%。

根据以上数据测算结果，计算 WACC 为：WACC=10.70%×91.69%+6.24%×（1-25%）×8.31%=10.20%

F.企业自由现金流的确定

单位：万元

项目 2020 年 2021 年 2022 年 2023 年 2024 年 永续年期

净利润 354.55 391.67 413.03 429.31 434.69 434.69

加：税后利息费用 203.68 203.68 203.68 203.68 203.68 203.68

加:折旧、摊销 18.86 18.86 18.86 18.86 18.86 18.86

减:资本性支出 18.86 18.86 18.86 18.86 18.86 18.86

减：营运资金的增加 1.61 3.92 2.47 1.70 0.87 -

企业自由现金流量 556.62 591.44 614.24 631.29 637.50 638.37

（2）评估相关预测数据及其增长情况的合理性及可实现性

①标的公司预测数据的增长情况

银祥食品预测期业绩增长情况如下：

预测期 2020 年 2021 年 2022 年 2023 年 2024 年

营业收入(万元) 9,914.26 10,404.11 10,712.25 10,924.48 11,032.94

收入增长率 -0.38% 4.94% 2.96% 1.98% 0.99%

营业成本（万元） 8,128.43 8,529.54 8,781.83 8,955.65 9,044.38

成本增长率 -1.22% 4.93% 2.96% 1.98% 0.99%

净利润（万元） 354.55 391.67 413.03 429.31 434.69

②标的公司收益预测的合理性分析