傲农生物2020年第四次临时股东大会会议资料（最新发布）(10)

代宰业务成本主要为分摊的屠宰设备使用费和人工费用，贸易业务为冻肉产品的贸易，预计未来猪肉价格下降时，贸易业务毛利率将有所下降。银祥肉业总营业成本预测如下：

金额单位：万元

业务 项目 2020 年 2021 年 2022 年 2023 年 2024 年

自营屠宰 成本 71,270.59 69,280.00 77,529.00 85,476.25 89,001.00

成本/收入 95.91% 94.38% 93.57% 93.38% 93.31%

代宰 成本 728.72 738.53 794.42 785.63 825.19

成本/收入 80.9% 60.0% 50.0% 45.0% 45.0%

贸易 成本 24,396.68 4,190.40 3,957.60 3,724.80 3,724.80

成本/收入 98.2% 97.0% 97.0% 97.0% 97.0%

其他 成本 624.70 776.78 792.32 800.24 808.24

营业成本合计 97,020.69 74,985.71 83,073.34 90,786.92 94,359.23

营业成本/营业收入 96.07% 93.81% 92.80% 92.53% 92.45%

C.期间费用预测

销售费用包括销售人员工资福利、配送费、汽车费、差旅费、品牌建设费、业务招待费、市场拓展费等。管理费用包括人员费用、办公费用、折旧摊销、物业水电费等。财务费用主要利息支出和手续费。

银祥肉业 2018 年三项费用合计为 3,538.62 万元、2019 年三项费用合计为3,303.54 万元。以银祥肉业 2019 年的三项费用发生情况为基础，分析预测未来年度的三项费用，费用预测如下：

预测期 2020 年 2021 年 2022 年 2023 年 2024 年

三项费用合计(万元) 3,463.76 3,505.85 3,720.71 3,835.25 3,879.58

D.营业外收入（补贴收入）预测

营业外收入主要为主要副食品管理费补贴、无害化处理补贴、重要副食品储备补贴等经常性政府补贴，银祥肉业 2019 年度收到的经常性政府补贴总金额约800 万元，2020 年 1-4 月已收到 365.90 万元。根据历史补贴情况及厦门市政府相关文件，补贴收入预测如下：

预测期 2020 年 2021 年 2022 年 2023 年 2024 年

政府补贴收入(万元) 844.18 489.76 464.80 463.94 470.42

E.净利润预测

经测算，银祥肉业的净利润预测如下：

预测期 2020 年 2021 年 2022 年 2023 年 2024 年

净利润(万元) 1,125.84 1,706.14 2,952.95 3,713.82 4,051.60

F.折现率

本次评估选用的是现金流量折现法，将企业自由现金流量作为企业预期收益的量化指标，并使用与之匹配的加权平均资本成本(WACC)作为折现率。计算公式如下：

WACC＝Re×We＋Rd×（1－T）×Wd

其中：WACC：加权平均资本成本

Re：权益资本成本

Rd：债务资本成本

We：权益资本在资本结构占比

Wd：债务资本在资本结构占比

T：被评估企业的所得税税率

Re（权益资本成本）：按照国际惯常作法，采用资本资产定价模型（CAPM）估算，计算公式为：Re＝Rf＋β ×（Rm－Rf）＋Rc公式中：Rf：无风险收益率

β ：企业风险系数

Rm：市场平均收益率

（Rm－Rf）：市场风险溢价

Rc：企业特定风险调整系数

Rf 无风险收益率：参照 WIND，取待偿期为 10 年以上国债到期利率加权平均值为 3.96%。

企业风险系数β ：根据 WIND 查询的与企业类似的沪深 A 股股票上市公司贝塔参数估计值计算确定。取上市交易的 3 家屠宰行业相关公司在评估基准日最近 36 个月原始β 值的加权平均值，经资本结构修正后作为本次评估β 值的取值，为：β ＝0.7240；资本结构分别为股权 E/(E+D)=83.28%，债权 D/(D+E)=16.72%。

（Rm－Rf）市场风险溢价：本次评估对于股权风险溢价的确定，采用美国纽约大学斯特恩商学院金融学教授、估值专家 AswathDamodaran 的方法，通过在成熟股票市场风险溢价的基础上进行信用违约风险息差调整，得到中国市场的风险溢价。根据 AswathDamodaran 的计算结果，10 年期以上中国市场风险溢价平均水平为 6.39%，以此作为本次评估的市场风险溢价指标值。

Rc 企业特定风险调整系数：考虑企业生产经营与参照企业的优势和劣势，市场利率风险，通货膨胀风险和市场与行业风险，确定企业个别风险调整系数为2.5%。

根据上述已知数据，计算 Re（权益资本成本）结果为 11.09%。

Rd（债务资本成本）：参照中国人民银行公布的评估基准日有效的 5 年期以上贷款市场报价利率（LPR）4.8%，结合市场贷款利率水平，取 5 年期以上贷款市场报价利率（LPR）4.8%上浮 30%作为债权年期望回报率，即 Rd 为 6.24%。

根据以上数据测算结果，计算 WACC 为：WACC=11.09%×83.28%+6.24%×（1-0.04%）×16.72%=10.28% （注：被评估单位主营屠宰业务为农产品初加工，属于免税业务，只有贸易业务才计算所得税，企业所得税率按预测期应缴纳所得税额占营业收入的比例确定）

G.企业自由现金流的确定

单位：万元

项目 2020 年 2021 年 2022 年 2023 年 2024 年 2025 年及

以后

净利润 1,125.84 1,706.14 2,952.95 3,713.82 4,051.60 4,067.90

加：税后利息费用 1,288.47 1,288.47 1,288.47 1,288.47 1,288.47 1,288.47

加:折旧、摊销 1,059.00 1,059.00 1,065.46 1,071.93 1,071.93 1,052.62

减:资本性支出 578.81 578.81 604.03 578.81 578.81 882.22

减：营运资金的增加 1,050.17 -821.41 374.02 335.34 154.12 0.00

企业自由现金流量 1,844.33 4,296.21 4,328.83 5,160.07 5,679.07 5,526.77

（2）评估相关预测数据及其增长情况的合理性及可实现性

①标的公司预测数据的增长情况

银祥肉业预测期业绩增长情况如下：

预测期 2020 年 2021 年 2022 年 2023 年 2024 年

营业收入(万元) 100,991.59 79,929.86 89,520.24 98,118.64 102,070.56

收入增长率 35.20% -20.85% 12.00% 9.60% 4.03%

营业毛利（万元） 3,970.90 4,944.15 6,446.90 7,331.72 7,711.33

毛利率 3.93% 6.19% 7.20% 7.47% 7.55%

净利润（万元） 1,125.84 1,706.14 2,952.95 3,713.82 4,051.60

②标的公司收益预测的合理性分析