发布证券研究报告业务考点精讲 | 第一章 发布证券研究报告业务监管 · 证券分析师撰写投价报告的执业行为规范
| 所属考试 | 证券分析师胜任能力考试 |
|---|---|
| 所属科目 | 发布证券研究报告业务 |
| 对应大纲 | 《证券分析师专业能力水平评价测试大纲（2024）》 |
| 所属章节 | 第一章 发布证券研究报告业务监管 |
| 知识点名称 | 证券分析师撰写投价报告的执业行为规范 |
| 适用等级 | 专项业务水平评价测试（证券分析师） |
| 考试分值 | 约 5 分 |
核心内容
- 投价报告的定位与产生环节：投价报告即投资价值研究报告，是证券发行定价的重要参考文件。在首次公开发行股票并上市、北京证券交易所向不特定合格投资者公开发行股票并上市等发行活动中，通常由牵头主承销商的证券分析师撰写，在网下投资者询价与路演推介之前形成，主要提供给参与网下询价的机构投资者使用。发行价格的形成既要参考可比公司估值，也要参考投价报告的盈利预测与估值结论，因此投价报告直接影响发行定价的公允性。
- 制度依据体系：证券分析师撰写投价报告主要受《中华人民共和国证券法》、《发布证券研究报告暂行规定》、《发布证券研究报告执业规范》以及《证券分析师执业行为准则》等规则约束。上述规则共同提出了独立、客观、审慎、专业的基本要求，并对利益冲突防范、质量控制、留痕与责任追究作出规定。证券分析师不得因为自己的职责与工作安排而影响研究结论的独立性。
- 独立撰写与反干预要求：投价报告应当由承销商研究部门符合条件的证券分析师独立撰写，参与承销的投资银行业务部门不得干预报告的撰写过程与研究结论，发行人或其聘请的第三方也不得对分析师的估值方法、假设、参数与盈利预测结论施加影响。分析师的收入与考核应当与研究质量而不是承销项目承做结果挂钩，从制度上切断「承销做成一单、研究给出多高估值都行」的利益链条。这是执业行为规范中最核心的红线。
- 署名与资格要求：投价报告署名的证券分析师应当具备证券投资咨询执业资格，并在中国证券业协会完成证券分析师注册；参与撰写、审核的人员应当具备相应的专业能力。报告应当经过承销商内部的合规审查与质量控制流程，做到结论有依据、假设可说明、数据可追溯。
- 内容与信息披露规范：投价报告应当完整披露所采用的估值方法、关键假设与主要参数，盈利预测要有明确的计算过程与依据；对发行人的行业风险、经营风险、财务风险等风险因素应作充分提示；应当如实披露承销商与发行人之间的承销关系、可能存在的利益冲突以及分析师的独立性声明；引用的数据与信息应当真实、准确、可核查，不得引用尚未公开的重大信息，更不得利用内幕信息形成结论。
- 使用范围与传播限制：投价报告的使用对象是参与网下询价的投资者，用于询价参考，不得在公开媒体、互联网平台向公众传播，不得用于公开发行推介材料之外的目的，不得歪曲、夸大或者片面宣传其中的投资价值结论。投价报告不构成对发行人的投资担保，也不得变相成为承销商对发行价格的承诺。相关底稿、数据与沟通记录应当一并留存，以备监管检查与内部追责。
- 违规后果：证券分析师或证券公司违反上述规范的，可能被采取出具警示函、责令改正、认定为不适当人选等行政监管措施，并被中国证券业协会采取纪律处分；情节严重、影响发行定价公允性的，还可能影响后续项目的执业质量评价与业务资格。从业人员应当认识到，投价报告不是承销项目的附属宣传品，而是一份独立的研究成果。
易错点
易错点：认为投价报告由投资银行业务部门或者发行人自行撰写。→ 正确理解：投价报告由承销商符合条件的证券分析师独立撰写，投行部门与发行人可以提供必要资料，但不得干预研究结论，署名分析师须具备证券投资咨询执业资格并完成注册。
易错点：认为投价报告可以公开引用、公开发布。→ 正确理解：投价报告仅供网下投资者询价使用，不得向公众公开传播；公开研究报告另有专门的信息来源、质量控制和发布规则，不得与投价报告混用。
易错点：认为投价报告可以只给结论、不披露方法与假设。→ 正确理解：报告应当完整披露估值方法、关键假设、主要参数与盈利预测依据，并对风险因素作出充分提示，否则难以支撑结论的可核查性。
易错点：认为投价报告中的估值可以被随意调整以满足发行需要。→ 正确理解：估值结论应当独立、客观、审慎，任何应发行人或者投行部门要求调整估值、粉饰盈利预测的行为都属于违反执业规范。
记忆口诀
记「一个定位＝承销商分析师独立撰写的投资价值研究报告；一个时点＝网下询价与路演之前；三个不许＝不许投行干预、不许公开传播、不许只给结论不披露假设；一项资格＝投资咨询执业资格＋协会注册；一条底线＝不得利用未公开重大信息」。
考试分值
该知识点多以单项选择题、多项选择题、判断题出现，常考投价报告的撰写主体与资格要求、独立性与反干预要求、使用范围与传播限制、披露内容与留痕要求以及违规后果，预计分值约 5 分。
经典例题
1.【单项选择题】关于投价报告的撰写主体，下列说法正确的是（ ）。
A. 由发行人的财务部门撰写 B. 由承销商符合条件的证券分析师独立撰写 C. 由承销商投资银行业务部门撰写 D. 由网下投资者中的定价小组撰写
答案：B
解析：考查投价报告的撰写主体。投价报告应当由承销商符合条件的证券分析师独立撰写，署名人须具备证券投资咨询执业资格并完成注册；发行人、投行部门与投资者均不是撰写主体，且不得干预研究结论。
解析：考查投价报告的撰写主体。投价报告应当由承销商符合条件的证券分析师独立撰写，署名人须具备证券投资咨询执业资格并完成注册；发行人、投行部门与投资者均不是撰写主体，且不得干预研究结论。
2.【多项选择题】证券分析师撰写投价报告时，应当遵守的执业行为规范包括（ ）。
A. 完整披露估值方法、关键假设与主要参数 B. 如实披露承销关系与可能存在的利益冲突 C. 引用真实、准确、可核查的数据与信息 D. 应发行人要求将盈利预测调整到理想水平
答案：ABC
解析：考查投价报告的披露与独立性要求。披露估值假设、利益冲突并引用可核查数据均是规范要求；应发行人或投行部门要求调整盈利预测结论属于干预研究独立性，违反执业行为规范，D 错误。
解析：考查投价报告的披露与独立性要求。披露估值假设、利益冲突并引用可核查数据均是规范要求；应发行人或投行部门要求调整盈利预测结论属于干预研究独立性，违反执业行为规范，D 错误。
常见问题（QA）
- Q1：为什么监管要特别强调投价报告的独立性？
- A1：因为投价报告处在承销链条上，天然存在利益冲突。承销商的收入来自承销保荐费，发行人倾向于发行价格更高、募资更多；如果投价报告由承销项目的利益相关方左右，估值结论就可能偏离企业真实价值，一方面损害网下投资者利益，另一方面把定价风险转移到二级市场。监管要求由符合资格的证券分析师独立撰写、投行部门不得干预，本质上是把定价研究从承销利益中剥离出来，让投价报告靠研究质量而不是靠承销关系说话。配套措施还包括考核与收入隔离、合规审查、底稿留存和责任追究。
- Q2：投价报告与证券公司的公开研究报告有什么区别？
- A2：两者的用途、受众与合规要求都有差别。投价报告服务于首次公开发行等发行活动，在网下询价与路演前形成，受众是参与询价的机构投资者，重点是对发行人的盈利预测与估值区间，并披露承销关系等利益冲突；公开研究报告面向公众发布，涉及个股的须遵循信息来源、留痕、质控与发布流程，强调不利用未公开重大信息、不对不确定信息作确定性判断。共同点是一致性要求：分析师对同一标的的估值逻辑与研究结论应当保持一贯，投价报告的结论与后续公开研究不得出现缺乏依据的重大矛盾。
- Q3：这个知识点通常怎么考？
- A3：常见考法有五类：一是考撰写主体与资格，例如问署名分析师是否需要证券投资咨询执业资格并在协会注册；二是考时间节点，问投价报告在询价路演之前还是之后形成；三是考独立性，给出「投行部门要求调整估值」的场景判断是否违规；四是考使用范围，问投价报告能否公开转载；五是考披露内容，问是否必须披露估值假设与利益冲突。干扰项通常把投资银行部门、发行人或者第三方机构设为撰写主体，或者把公开研究报告的规则套到投价报告上。
依据：中国证券业协会 官方考试大纲 来源：中国证券业协会 https://www.sac.net.cn/
说明：《证券分析师专业能力水平评价测试大纲（2024）》由中国证券业协会 2024 年 2 月 26 日发布并施行，对应科目为《发布证券研究报告业务》。如辅导教材内容与最新颁布的法律法规及监管要求有抵触，以最新颁布的法律法规为准。
本文内容依据官方考试大纲与现行法律法规整理，仅供参考，具体以官方教材及现行法律法规原文为准。如遇政策调整，请以中国证券业协会及中国证券监督管理委员会的官方公告为准。