A股最全投资宝典，30位新财富最佳分析师把脉2021（最新发布）(3)

股权投资大时代的市场将有三大特征。第一是赛道化，借鉴美国历史经验，经济转型期的优质赛道长期集中在消费+科技领域。目前我国正处于转型初期，从第三产业占GDP比重、消费占GDP比重、人均GDP、各行业增加值对比看，我国消费和科技还有很大成长空间。第二是龙头化，2019年1月4日这轮牛市以来龙头公司的表现优于全行业，是因为随着行业集中度提升，龙头公司市场份额提升，业绩更好。对比美国，我国行业集中度不够高，未来集中度进一步提升有望增强龙头溢价。第三是机构化。注册制大背景下，A股上市公司数量快速增加，择股难度上升，机构投资者优势凸显。

我国正类似当年的美国，也处在产业结构转型期，未来A股也有望迎来长期股权时代。但长牛和小牛熊并不矛盾，A股目前机构投资者占比低，长牛更可能由一系列小牛熊构成，即市场将锯齿形上移。

我们将一轮牛市按驱动力分成三个阶段，2019年市场处在由流动性驱动的牛市孕育期，2020年是基本面和资金面双轮驱动的牛市爆发期，2021年市场将进入由基本面和情绪面驱动的牛市泡沫期。

预计2021年全部A股公司归母净利润累计同比增速为15%，市场情绪将从目前的60度进一步上移，2021年股市将是“股”舞人心的一年。整体看，2021年宏观流动性将不及2020年宽松，但微观流动性依旧充裕。2020年前三个季度资金净流入已接近1.3万亿元，预计全年为1.5万亿元。2021年居民资产配置将进一步转向权益市场，全年资金净流入将为2万亿元以上。

回顾2020年市场走势，本轮牛市是转型升级牛，科技和消费是中期主线，牛市在主线上涨过程中也要注意其他行业轮涨：2020年上半年，创业板指领涨源于基本面，消费和科技类行业亦如此；7月份以来周期行业领涨得益于基本面数据开始改善；四季度后周期正在发力，春季行情重视低估滞涨的大金融。

展望2021年，第一梯队为科技类企业，其2021年利润将加速增长，这源于政策红利、技术红利，往后看，计算机、传媒、新能源等产业链发展空间巨大。此外还需重视券商，短期看牛市三浪成交量放大将推高券商业绩，中期看金融市场改革最终将提高券商ROE。

第二梯队为内需。“十四五”规划再次强调构建“双循环”新发展格局，提出形成强大国内市场，将扩大内需作为战略基点。展望2021年，大众消费有望崛起，预计乳制品、餐饮、超市等需求或将大增；随着收入水平提升，预计专科医院、高端医疗器械、医疗美容、养生保健等医疗服务领域需求也有望提升。

另外，我们认为港股基本面向好，且估值较便宜，有望迎来补涨，A/H价差将趋于收敛。2021年的风险点主要来自两方面，一是宏观政策首次转向带来阶段性回撤；二是盈利顶和情绪顶导致牛市结束。

固定收益研究丨华泰证券研究小组 张继强、程晨、芦哲、张亮、赵天彤、肖乐鸣等

张继强/毕业于复旦大学，现任华泰证券研究所副所长、固定收益研究首席分析师，2004-2018年曾任职于中金公司。2006年新财富债券研究第三名（团队成员），2007年第一名（团队成员），2008、2012年固定收益研究第二名（团队成员），2010、2011年第一名（团队成员），2013年第三名，2014年第五名，2015、2016年第二名，2017、2019、2020年第一名。

2020年度代表作:《滞胀表象，枕戈待旦》、《“疫”发动全身》《渐进修复定方向，内生不足定空间》、《“双循环”与经济发展模式升级》、《详解直达实体的新货政工具》、《解密转债的条款博弈》

研究领域评述: 提防融资条件弱化下的债务风险

2021年面临四大主题：疫苗出现与后疫时代，中国靠体制优势战胜疫情，长期看疫苗是增强全球经济渐次修复的最好的方式；美国新政治周期开启，拜登面临的是分裂的民意和国会，内政为主，对外可预期性增强；中国十四五规划首年，双循环与新发展格局下，关注科技与金融适配性，事关安全的军工、产业链、新能源、农业等板块；经济渐进与政策缓退。基本面方面，经济继续修复还是宏观底色，决定债市趋势性行情还需要时间。修复将沿着物理和政策距离展开，动力来源于欧美补库存带动的外需，社交经济恢复下的消费，还有制造业投资。经济增速预计2020年超过9%，CPI和PPI都在2%附近，相比同比数据，更应该关注季调环比和失业率等绝对指标。四大政策方面，监管政策关注资管新规过渡期最后一年，房地产政策坚持“房住不炒”和“三道红线”。财政政策退坡，预计赤字率回归3%，利率债供求状况改善。货币政策保持“不缺不溢”，退坡重心是信贷政策，加息和准备金率调整概率都不大，人民币中短期偏强。市场方面，股市面临盈利改善与宏观流动性弱化双重影响，弱化β，掘金全球修复下的顺周期、中游制造、民族消费品牌、新能源、军工、保险、信息化板块机会。债市在逆风中期待小拐点，提防融资条件弱化下的债务风险。

金融工程丨国盛证券研究小组 刘富兵、叶尔乐、林志朋、段伟良