证券投资顾问考试<证券投资顾问业务>章节考点：第7章汇总(3)

　　②市值加权法：根据指数成分股的市值权重，按从大到小的顺序选取前几位股票，构建模拟组合
　　③分层市值加权法：首先对指数成分按照某种标准进行分类，然后在分类中再按权重选取前几位股票构建模拟组合
　　④最优化法：用数学运筹学的方法，在满足指数化模拟构架的前提下，使其中的某个目标实现最优化
八、加强指数法
一、含义
　　在盯住选定的股票指数的基础上作适当主动调整，将指数化管理方式与积极型股票投资策略相结合的方法，称为加强指数法
二、与积极型股票投资策略之间的区别
　　加强指数法重点是在复制组合的基础上加强风险控制，目的不在于积极寻求投资收益的最大化，因此通常不会引起投资组合特征与基准指数之间的实质性背离
　　积极性股票投资策略对投资组合与基准指数的拟合程度要求不高，因此常会出现与基准指数的特征产生实质性偏离的情况
三、意义
　　标志着投资管理方式的发展出现新的变化，积极型管理与消极型管理开始互相借鉴融合，有效降低风险或提高收益
第二节  债券投资组合
大纲要求
l 掌握水平分析、债券互换、骑乘收益率曲线等积极型债券组合管理策略
l 掌握指数策略、免疫策略等消极型债券组合管理策略
一、积极型债券组合管理策略
一、水平分析
　　1、含义：基于对未来利率预期的债券组合管理策略
　　2、形式：根据对未来利率水平的预期调整债券资产组合
　　3、参数：久期
　　4、操作：预期利率上升，应当缩短债券组合久期，预期利率下降，应当增加债券组合久期
二、债券互换
　　含义：同时买入和卖出具有相近特性的两个以上债券品种，从而获取收益级差的行为
　　原理：不同债券品种在利息、违约风险、久期、流动性、税收特性、可回购条款等方面的差别，决定了互换的可行性和获利空间
　　目的：提高组合收益率
　　前提：存在较高的收益级差和较短的过渡期，过渡期是指债券价格从偏离值返回历史平均值的时间。级差越大，时间越短，互换收益率越高
　　估价方法：投资期分析法，即把债券互换各个方面的回报率分解为四个部分，其中源于时间成分和票息因素所引起的收益率变化是两种确定性成分，由于到期收益率变化所带来的资本增值或损失（收益成分）和票息的再投资收益是两种不确定性组成部分
　　计算公式：
　　总回报＝时间成分＋票息＋收益成分＋票息再投资收益
　　分类：替代互换、市场间利差互换、税差激发互换
1、替代互换
　　定义：指在债券出现暂时的市场定价偏差时，将一种债券替换成另一种完全可替代的债券，以期获取超额收益。
　　特点：替代互换发生在同一种类债券之中的两个债券之间，例如国债a和国债b互换，企业债a和企业债b互换
　　风险来源：a.纠正市场定价偏差的过渡期比预期长；b.价格走向与预期相反；c.全部利率反向变化
2、市场间利差互换
　　定义：投资者认为不同市场债券的利差偏离了正常水平并以某种趋势继续进行时，在不同市场之间进行的债券互换
　　特点：涉及的债券种类不同，如国债a与企业债b
　　操作思路：a.买入收益相对较高的债券，卖出当前持有债券。该操作依据是预期市场间的债券利差会缩小，新购债券价格相比于原债券具有更快上升速度。b.买入收益率较低债券，卖出当前持有债券。该操作依据是市场间债券利差会延续原来趋势继续扩大，新购债券价格会继续上升
　　风险来源：a. 过渡期延长；b. 新买入债券价格及到期收益率走势和预期趋势不同。
　　与替代互换相比，市场间利差互换风险更大
3、税差激发互换
　　含义：由于税收对债券投资收益具有明显影响，因此可以通过债券互换来减少年度的应付税款，提高债券投资者的税后收益
　　影响途径：
　　债券收入现金流本身的税收特性不同，如国债与企业债的投资收益适用不同税率
　　现金流的形式不同，如资本增值和利息收入作为不同形式承担不同税负
　　现金流时间特征，相同税率条件下，支付越晚越好
三、骑乘收益率曲线
　　1、定义：又称为收益率曲线追踪策略，是水平分析的一种特殊形式。由于债券的收益率曲线随时间变化而变化，因此投资者能以收益率曲线形状变动的预期为依据建立和调整组合头寸
　　2、分类：平行移动、非平行移动。非平行移动又分为收益率曲线的斜度变化和谷峰变化两种情况
　　3、解释：较平缓的收益率曲线说明长短债收益率差额递减，陡峭的收益率曲线表示长短债收益率差额递增
　　4、常用策略：子弹式策略、两极策略、梯式策略。其中子弹式策略是投资组合中债券到期期限集中于收益率曲线的一点；两极策略是将组合中债券到期期限集中于两极；梯式策略是将组合中债券到期期限进行均匀分布
　　5、策略选择：根据自身需求和风险承受能力选择。
　　收益率曲线很陡峭，子弹组合的业绩经常优于两极策略
　　收益率曲线斜率为正，且预计收益率曲线不变，长债收益率较短债收益率高，但会导致风险提高，必须权衡更高的预期收益与更高的价格波动风险
二、消极型债券组合管理策略
　　含义：消极的债券组合管理者往往把市场价格视为均衡交易价格，所以并不寻找被低估的品种，只关注控制债券组合的风险
　　分类：指数策略、免疫策略
　　区别：处理利率风险暴露的方式不同。指数策略构造的债券资产组合风险报酬结构于追踪的市场指数风险报酬结构相似；免疫策略则试图构建一个几乎零风险的债券资产组合
1、指数化投资策略
　　目标：使债券投资组合达到与某个特定指数相同的收益
　　动机：
　　①经验证据表明积极型的债券投资组合的业绩并不好
　　②与积极型策略相比，指数化组合收取的管理费用更低
　　③有助于基金发起人增强对基金经理的控制，组合业绩不能明显偏离基准指数的表现