保荐代表人：第四章 财务会计相关知识(2)

1、折现指标（考虑时间价值）
净现值、现值指数、内含报酬率，即投资项目的报酬率超过投资人要求的收益率(折现率)，方案可行。
（1）净现值法
按投资人要求的折现率计算现金流入量和流出量，如净现值大于零，方案可行，可适用于互斥方案的选择(只能选一个)。
净现值=∑现金流入现值-∑现金流出现值
（2）现值指数法
现值指数>1可行，可适用于独立方案的选择(可以优先选择)
现值指数=∑现金流入现值÷∑现金流出现值
（3）内含报酬率法
求使投资方案净现值为零的折现率，作为资本成本。如得到的内含报酬率>资本成本，方案可行，可适用于独立方案的选择(可以优先选择内含报酬率高的方案)。
内插法：如净现值>0，应提高折现率使其降低，如净现值小于零，应降低折现率使其提高。与现值指数法的区别：不必事先确定折现率，可根据内含报酬率的高低排定独立投资的优先次序。
2、非折现指标(未考虑时间价值)
包含回收期、会计收益率等。
（1）回收期法
回收年限越短，方案有利。主要测定方案的流动性而非营利性。
回收期=原始投资额/每年现金净流入量
折现的回收期法，是指在考虑资金时间价值情况下，以项目现金流入抵偿全部投资所需要的时间。具体计算为：对资金流入和流出，均按照t期限折现，若两者相等，t为折现回收期。
（2）会计收益率法=年平均净收益/原始投资额
计算年平均净收益时，如将年数剔除建设期，则称为：经营期会计收益率。也有在计算中对分母使用平均投资额的。

（三）投资项目现金流量的估计

1、现金流量的概念
（1）投资项目的现金流量是特定项目引起的。
（2）指的是增量现金流量
（3）现金流量包括货币资金，也包括项目需要投入的非货币资源的变现价值(不是帐面价值)。
2、具体包括三个阶段的流量
（1）初始现金流量＝－原始投资（包括购买价款、垫支流动资金）
（2）营业现金流量＝销售收入－付现成本
＝销售收入－（成本－折旧）
＝利润＋折旧
（3）终结现金流量＝回收额（包括回收流动资金、回收长期资产的净残值或余值）
3、遵循的原则
（1）只有增量现金流量才是与项目有关的现金流量
（2）考虑相关成本（差额成本、未来成本、重置成本、机会成本），不考虑非相关成本（沉没成本、过去成本、账面成本）
（3）不要忽视机会成本。即失去的收益，以现行市价计量，不考虑账面成本。
（4）要考虑投资方案对其他项目的影响
（5）要考虑对净营运资金的影响。垫支及收回。
4、固定资产更新项目的现金流量
继续使用和购置新设备的互斥选择方案。主要是现金流出，有残值收入也作为支出抵减。
新旧年限不同，计算比较平均年成本。相同，比较总成本。
旧设备平均年成本＝[变现价值（丧失的收益）＋年运行成本（P/A，i，n）－残值（P/S，i，n）]/（P/A，i，n）
新设备平均年成本＝[购置成本＋年运行成本（P/A，i，n）－残值（P/S，i，n）]/（P/A，i，n）
5、固定资产的经济寿命
固定资产的经济寿命是指使得使用固定资产的平均年成本最小的那一年限。
UAC=[固定资产原值-使用N年后固定资产余值的现值+各年运行成本现值之和] ÷（P/A，i，n）
6、所得税和折旧对现金流量的影响
（1）营业现金流量＝营业收入－付现成本－所得税
（2）营业现金流量＝税后净利润＋折旧
（3）营业现金流量＝税后收入－税后付现成本＋折旧抵税
＝收入＊（1－税率）－付现成本＊（1－税率）＋折旧＊税率
关注问题：
（1）折旧问题：（一切按税法算）
①掌握折旧会计计算方法：直线法、年数总和法、双倍余额递减法
②残值按税法规定残值，不按实际残值
③使用年限一律按税法规定，不按实际年限
（2）最终报废残值与税法残值的差异：
①如没有税法规定残值（或不考虑所得税），可视实际残值与税法残值一致，直接将该残值作为现金流量。
②如给出税法、实际残值，考虑残值损失减税、净收入纳税
实际残值＞税法残值，纳税，现金流出，流出值为实际残值和税法残值差额乘以税率。
税法残值＞实际残值，抵税，现金流入，流入值为实际残值和税法残值差额乘以税率。
固定资产更新决策中终结时残值变现的公式：
现金流入量（＋）＝变现收入＋（帐面余额－变现收入）＊税率
（3）旧设备变现价值
①考虑所得税时，旧设备的变现价值，直接就是现金流出量【理解：假设采用旧设备前提下】；
②考虑所得税时，当变现收入＜帐面余额，应为现金流出，流出量为差额乘以税率【理解：若继续采用，该部分差额可做折旧抵扣，现出售，不得抵扣】
帐面余额：按税法计提折旧后的帐面余额或税法规定的残值额
固定资产更新决策中旧设备残值变现时的公式：
现金流出量（－）＝－[变现收入＋（帐面余额－变现收入）＊税率]
＝－变现收入－（帐面余额－变现收入）＊税率
＝－[变现收入－（变现收入－帐面余额）＊税率]
账面余额：按税法计提折旧后的帐面余额

（四）投资项目的风险处置

净现值＝汇总｛每年现金流量/现值系数｝
1、项目风险处置的一般方法
（1）调整现金流量法
调整分子，即把不确定的现金流量乘以一定风险系数后调整为确定的现金流量（去掉所有风险）后用无风险报酬率折现。
（2）风险调整折现率法
调整分母，即对高风险的项目，用较高的风险折现率计算净现值。
（3）两种方法的评价：
调整现金流量法理论上受到好评。其对时间价值和风险价值分别进行调整，先调整风险，然后把肯定现金流量用无风险报酬率进行调整。对不同年份的现金流量，可根据风险差别使用不同的肯定当量系数进行调整。
风险调整法在理论上收到批评。其使用的单一折现率同时完成风险调整和时间调整。该做法意味着随着时间推移加大，可能与事实不符，夸大远期现金流量的风险。
2、项目系统风险的衡量
使用企业当前的资本成本作为项目折现率的条件：
一是项目的风险与企业当前资产的平均风险相同；等风险假设（经营风险）
二是公司继续采用相同的资本结构为新项目筹资。资本结构不变（财务风险）
（1）实体现金流量法，要以企业的加权平均成本为折现率；股权现金流量法，要以股东要求的报酬率为折现率。两种方法计算的净现值没有实质区别。股权现金流量的风险大于实体现金流量的风险。增加债务不一定会降低加权平均成本。
（2）如果不符合等风险假设，则不能使用企业的加权平均资本成本，而应当估计项目的风险，并计算项目要求的必要报酬率。而惟一影响股东收益的是项目的系统风险。
类比法：
（1）寻找一个经营业务与待评估项目类似的上市企业，以该上市企业的β值作为待评估项目的β值。
（2）如果替代公司的资本结构与项目所在企业显著不同，那么在估计项目的β值时，应针对资本结构差异做出调整。
1）卸载可比企业财务杠杆。（卸载财务风险，即转换成无负债的β值，只承担经营风险）

负债/权益为替代公司数据。
2）加载目标企业财务杠杆。

负债/权益为目标公司数据
3）根据得出的目标企业的β权益，计算股东要求的报酬率。
股东要求的报酬率＝无风险利率＋β权益＊（市场要求的风险利率－无风险利率）
4）计算目标企业的加权平均成本
加权平均成本＝负债成本＊（1－所得税率）＊负债比重＋权益成本＊权益比重
 

五、企业价值评估

（一）企业价值评估概述

价值评估带有主观估计的成分，其结论必然会存在一定误差，不只能绝对正确。不要过份关注最终结果而忽视在评估过程中产生的其他信息。价值评估提供的是有关“公平市场价值”的信息。价值评估不否认市场的有效性，但是不承认市场的完善性，认为市场只在一定程度上有效，并非完全有效，其正是利用市场的缺陷寻找被低估的资产。
企业价值评估的一般对象是企业整体的经济价值，即企业作为一个整体的公平市场价值。
企业的整体价值解释：
（1）整体不是各部分的简单相加。
（2）整体价值来源于要素的结合方式。
（3）部分只有在整体中才能体现出其价值。
（4）整体价值只有在运行中才能体现出来。
经济价值是指一项资产的公平市场价值，通常用该资产所产生的未来现金流量的现值计量。
企业价值评估的“价值”是指未来现金流量的现值。资产的公平市场价值就是未来现金流入的现值。
企业全部资产的总体价值，称为企业实体价值，等于股权价值和债务价值之和。与会计报表中的资产＝负债＋所有者权益不同，这里不是其会计价值，而是三个的公平市场价值。一个企业的公平市场价值应当是持续经营价值与清算价值较高的一个。因为根据理财的自利原则，当未来现金流量的现值（持续经营价值）大于清算价值时，投资人会选择持续经营。反之会选择清算，但也有例外拒绝清算继续经营，这就摧毁了股东本来可以通过清算得到的价值。
三个评估模型：
1、现金流量折现模型
增量现金流量原则和时间价值原则。
企业价值评估与投资项目评估的相同处：
（1）都给投资主体带来现金流量，现金流越大则经济价值越大。
（2）现金流都具有不确定性，其价值计量都要使用风险概念。
（3）现金流都是陆续产生的，价值计量都要使用现值概念。
区别：
（1）投资项目的寿命有限，而企业的寿命无限，处理无限期现金流折现问题。
（2）现金流分布有不同特征。
（3）项目产生的现金流属于投资人，而企业产生的现金流仅在管理层决定分配时才流向所有者。
2、经济利润模型
经济利润指从超过投资者要求的报酬率中得来的价值，或称经济增加值。不仅扣除了债务费用，还扣除了股权资本费用。而会计利润仅扣除了债务费用，没能扣除股权资本成本。
企业价值
＝投资资本＋预计经济利润的现值
＝投资资本＋[期初投资资本＊（期初投资资本报酬率－加权平均资本成本）]的现值
＝投资资本＋（期初投资资本＊期初投资资本报酬率－投资资本＊加权平均资本成本）的现值
＝投资资本＋（税后经营利润－资本费用）的现值
基本思想：如果每年的息前税后利润正好等于债权人和股东要求的收益，即经济利润为零，则企业的价值没有增减，仍然等于投资资本。
3、相对价值模型
运用基本的比率评估一家企业相对于另一家企业的价值。

（二）现金流量折现法

1、模型的解释
（1）现金流量
指各期的预期现金流量。债券的现金流量是利息和本金，投资项目的现金流量是项目引起的增量现金流量，价值评估中的现金流量包括股利现金流量（分配给股权投资人的现金流量）、股权现金流量（一定期间企业可以提供给股权投资人的现金流量）、实体现金流量（一定期间提供给所有投资人的税后现金流量）。如果股权现金流量全部作为股利分配，则股利现金流量模型和股权现金流量模型相同。在数据假设相同的情况下，按三种现金流量计算的模型的评估结果是相同的。
（2）资本成本
即计算列现值使用的折现率。股权现金流量只能使用股权资金成本来折现，实体现金流量只能使用企业实体的加权平均资本成本来折现。
（3）现金流量的持续年数
预测期＋后续期
2、模型参数的估计－资本成本
竞争均衡理论：一个企业不可能永远以高于宏观经济增长的速度发展下去，一个企业通常不可能在竞争的市场中长期取得超额利润，其投资资本回报率会逐渐恢复到正常水平。
投资资本回报率：即净经营资产利润率。
＝税后经营利润/投资资本＝税后经营利润/（负债＋股东权益）
步骤：
（1）预测销售收入
即基期销售收入和预测期销售增长率
（2）预测的基期
即上一个年度。基期数据包括各项财务数据金额，还包括它们的增长率以及反映各项财务数据之间联系的财务比率。
（3）详细预测期和后续期的划分
判断企业进入稳定状态的主要标志有两个：
A、具有稳定的销售增长率，它大约等于宏观经济的名义增长率。
B、具有稳定的净资本回报率，它与资本成本接近。
（4）预计利润表和资产负债表（包括利润分配表）
①利润表
销售收入按（1）填列，销售成本、销售及管理费用、折旧与摊销，按销售百分比＊销售收入确定，再计算税前经营利润＝销售收入－销售成本－销售管理费用－折旧与摊销；税后经营利润＝税前经营利润＊（1－所得税率）
②资产负债表
经营现金、经营流动资产、经营流动负债、经营长期资产按按销售百分比＊销售收入确定
净经营资产（净资本、投资资本）
＝经营营运资本＋净经营长期资产
＝（经营现金＋经营流动资产－经营流动负债）＋（经营长期资产－经营长期负债）
＝经营资产－经营负债
③资产负债表
短期借款、长期借款，按占投资资本比率＊投资资本确定；应付股利按下列确定：
A、目标资本结构下按剩余股利政策的应付股利
内部融资额
＝净经营资产增加额＊（1－负债/投资资本）
＝（本年净经营资产－上年净经营资产）＊（1－负债/投资资本）
或＝本年期末股东权益－本年期初股东权益（上年期末）
＝本年净经营资产－（短期借款＋长期借款）－本年期初股东权益（上年期末）
应付股利＝本年税后利润－内部融资额（如是负数，则说明要向股东增发新股）
B、按固定股利支付政策的应付股利＝本年税后利润＊上年股利支付率
④利润表
利息费用＝（短期借款/债券+长期借款/债券）＊各自利率
税后利息费用＝利息费用＊（1－所得税率）
⑤利润表
税后利润＝税后经营净利润①－税后利息费用④
年末未分配利润＝年初未分配利润＋本年净利润－股利③
＝年初未分配利润＋本年净利润－（本年净利润－股东权益增加【即内部融资额】）
⑥资产负债表
将利润表中的年初未分配利润填入资产负债表，
年末股东权益＝股本＋资本公积+盈余公积+年末未分配利润
本年净经营资产＝净负债＋股东权益
（5）预计现金流量
根据资产负债表和利润表填列预计现金流量表
税后经营利润
＋：折旧与摊销
＝经营现金毛流量
－：经营营运资本增加
＝经营现金净流量
－：净经营长期资产增加
－：折旧与摊销
＝实体现金流量
公式1：
实体现金流量
＝经营现金净流量－资本支出
＝（经营现金毛流量－经营营运资本增加）－（净经营长期资产增加＋折旧与摊销）
＝（税后经营利润＋折旧与摊销）－（本年经营营运资本－上年经营营运资本）－
（净经营长期资产增加＋折旧与摊销）
注：净经营长期资产增加=经营长期资产增加-经营长期负债增加
公式2：
实体现金流量
＝税后经营利润－本年净投资（即期末净经营资产－期初净经营资产）
＝税后经营利润－（本期总投资－折旧与摊销）
＝税后经营利润－[（经营营运资本增加＋资本支出）－折旧与摊销]
公式3：
实体现金流量
＝股权现金流量＋债权现金流量
股权现金流量
＝净利润-股东权益增加
＝净利润-（留存收益增加+股权资本净增加【股本净增加+资本公积净增加】
＝净利润-（本期利润留存+股权资本净增加）
＝股利分配-股权资本净增加
债权现金流量
＝税后利息费用-净负债增加
＝税后利息费用-（金融负债增加-金融资产增加）
＝税后利息费用-金融负债增加+金融资产增加
如果企业按固定的负债率为投资筹集资本，企业保持稳定的财务结构，净投资和债务净增加存在固定比例关系，则股权现金流量的公式可以简化为：
股权现金流量
＝税后利润（净利润）－（净投资－债务净增加）
＝税后利润（净利润）－（1－负债率）＊净投资
＝税后利润（净利润）－（1－负债率）＊（经营营运资本增加＋资本支出－折旧与摊销）
公式4：（以投资人角度）
实体现金流量＝融资现金流量
＝债权融资净流量＋股权融资净流量
＝（税后利息费用－短期、长期借款增加＋金融资产增加）＋（股利分配－股权发行+股票回购）
（6）后续期现金流量增长率
在稳定状态下，实体现金流量、股权现金流量和销售收入的增长率相同。
即现金流量增长率＝销售收入增长率
3、模型的计算
（1）两阶段增长模型
企业价值＝预测期各年现金流量现值之和＋[后续第一期现金流量/（资本成本－现金流量增长率）]＊上年折现系数
（2）永续增长模型
股权价值
＝本年股权流量＊（1＋永续增长率）/（股权资本成本－永续增长率）
每股股权价值
＝每股股权流量＊（1＋永续增长率）/（股权资本成本－永续增长率）
＝（每股净利润－每股股权净投资）＊（1＋永续增长率）/（股权资本成本－永续增长率）　
【实体现金流量的确定方法】
第一种方法：剩余现金流量法

【第二种方法】净投资扣除法
　　
【第三种方法】融资流量法
实体现金流量=债务融资净流量（债权人现金流量）+股权融资净流量（股权现金流量）
　　其中：
债务融资净流量=税后利息支出+偿还债务本金（或-债务增加）-超额金融资产增加
股权融资净流量=股利分配-股权资本发行（或+股票回购）

本期净投资=期末净经营资产-期初净经营资产=经营营运资本增加+资本支出-折旧与摊销
净资本=净经营资产=投资资本
经营现金毛流量=税后经营利润+折旧与摊销
经营现金净流量=经营现金毛流量-经营营运资本增加
实体现金流量=经营现金净流量-资本支出
【区分两个概念】本期净投资（本期净经营资产增加=期末净经营资产-期初净经营资产）【就是净资本的增量】、净资本（等于净负债+股东权益=净经营资产）

（三）经济利润法

经营利润＝税后净利润（会计利润）－股权费用
＝税后经营利润－（税后利息+股权费用）
＝税后经营利润－全部资本费用
＝息前税后经营利润－期初投资资本＊加权平均资本成本
＝期初投资资本＊期初投资资本回报率－期初投资资本＊加权平均资本成本
＝期初投资资本*（期初投资资本回报率－加权平均资本成本）
经济利润和会计利润的区别：经济利润扣除了全部资本的费用，而会计利润仅仅扣除了债务利息。
企业实体价值＝期初投资资本＋未来各年经济利润现值之和
经济利润模型的优点：
可以计量单一年份价值增加的优点，而现金流量法做不到。某个年度的现金流量不能成为计量业绩的依据。它把投资决策必需的现金流量法和业绩考核必需的权责发生制统一起来。结束了投资决策用现金流量的净现值评价，业绩考核用权责发生制的利润评价，决策与业绩考核的标准分离、冲突、混乱的局面。

（四）相对价值法

相对价值分成两大类：一类是以股票市价为基础的模型，包括股权市价/每股收益、股票市价/每股净资产、股票市价/每股销售额等比率模型；另一类是以企业实体价值为基础的模型，包括实体价值/息税折旧摊销前利润、实体价值/息前税后经营利润、实体价值/实体现金流量、实体价值/投资资本、实体价值/销售额等。
计算方法：首先寻找一个影响企业价值的关键变量（如净利），其次，确定一组可以比较的类似企业，计算可比企业的市价/关键变量的平均值（如平均市盈率），然后，根据目标企业的关键变量（如净利）乘以得到的平均值（平均市盈率），计算目标企业的评估价值。
1、以股票市价为基础的模型
（1）市盈率模型
市盈率＝每股市价/每股净利
目标企业每股价值＝可比企业本期市盈率＊目标企业的本期每股净利
＝可比企业预期市盈率＊目标企业的下期每股净利
推导：用股利支付折现模型：每股股价（每股市价）＝股利*（1＋增长率）/（股权成本－增长率），两边同除以每股净利（每股收益）得出。
P0/每股收益0=可比企业本期市盈率
＝股利支付率＊（1＋增长率）/（股权成本－增长率）
P0/每股收益1=可比企业内在（预期）市盈率
＝股利支付率/（股权成本－增长率）
市盈率的驱动因素：企业的增长潜力（增长率）、股利支付率、风险（股权资本成本），关键是增长潜力。
优点：数据容易获得，计算简单；市盈率把价格和收益联系起来，直观反映投入和产出；综合涵盖了风险补偿、增长率和股利支付率。
局限性：收益负值，市盈率失去意义；和β相关，其＞1，经济繁荣时则价值被夸大，即周期性企业，价值可能被歪曲。
适用范围：连续盈利，并且β值接近于1的企业。
变种：PEG法，即市盈率/盈利增长速度
适用范围：生物医药及网络软件开发上市公司，注重成长性
（2）市净率模型
市净率＝每股市价/每股净资产
目标企业每股价值＝可比企业平均市净率*目标企业每股净资产
推导：用股利支付折现模型：每股股价（每股市价）＝股利*（1＋增长率）/（股权成本－增长率），两边同除以每股净资产（每股股权帐面价值）得出。
P0/每股净资产0=本期市净率
＝股东权益收益率＊股利支付率＊（1＋增长率）/（股权成本－增长率）
P0/每股净资产1=预期（内在）市净率
＝下期股东权益收益率＊股利支付率/（股权成本－增长率）
市净率的驱动因素：权益报酬率、增长率、股利支付率、股权资本成本，关键是权益报酬率。
优点：适用净利润为负值的企业；净资产账面价值容易取得；净资产账面价值比净利润稳定，较难受操纵；各期会计政策若一致，市净率变化可反映企业价值变化。
局限性：账面价值受会计政策影响，不同会计标准或政策，失去可比性；固定资产很少的服务性企业和高科技企业，市净率无甚大意义；净资产为负数，无意义。
适用范围：需要拥有大量资产、净资产为正值的企业（如：属于重资产的行业钢铁、公共事业、银行、房地产等企业)
（3）收入乘数模型
收入乘数＝每股市价/每股销售收入
目标企业每股价值＝可比企业平均收入乘数*目标企业的每股销售收入
推导：用股利支付折现模型的两边同时除以每股销售收入得出。
P0/销售收入0=本期收入乘数
＝本期销售净利率＊股利支付率＊（1＋增长率）/（股权成本－增长率）
P0/销售收入1=内在（预期）收入乘数
＝下期销售净利率＊股利支付率/（股权成本－增长率）
收入乘数的驱动因素：销售净利率、股利支付率、增长率、股权成本，销售净利率是关键。
优点：收入不会出现负数，对亏损企业和资不抵债企业均可适用；比较稳定，不易被操纵；收入乘数对价格政策和企业战略变化敏感，可以反映该变化结果。
局限性：不能反映成本变化，而成本是影响企业现金流和价值的重要因素之一。
适用范围：销售成本率较低的服务类企业，或者销售成本率趋同的传统行业的企业。
（4）修正的市价比率
①修正市盈率
影响市盈率的主要是增长率，将不同增长率的企业进行修正。
两种方法：（主要用第一种）
第一种：先将多个企业的实际市盈率进行汇总算术平均得出可比企业实际平均市盈率，将多个企业的预期增长率进行汇总算术平均得出计算平均预期预期增长率，
可比企业修正平均市盈率＝可比企业实际平均市盈率/（平均预期增长率＊100）
企业每股价值＝可比企业修正平均市盈率*目标企业增长率＊100＊目标企业每股净利
第二种：先将可比企业单个的进行修正，即
可比企业修正单个市盈率＝可比企业实际市盈率/（预期增长率＊100），然后求目标企业每股价值，目标企业每股价值＝可比企业修正单个市盈率*目标企业增长率＊100＊目标企业每股净利，最后将按单个可比企业计算的目标企业每股价值汇总算术平均。
②修正市净率
修正的市净率＝实际市净率/（预期股东权益净利率＊100）
目标企业每股价值＝修正平均市净率*目标企业股东权益净利率*100*目标企业每股净资产
③修正收入乘数
修正收入乘数＝实际收入乘数/（预期销售净利率＊100）
目标企业每股价值＝修正平均收入乘数＊目标企业销售净利率＊100＊目标企业每股收入
2、以企业实体价值为基础的模型
（1）企业价值倍数法
EV/EBITDA乘数，又称企业价值倍数法。
EV/EBITDA相对于行业平均水平或历史水平较高，通常说明高估，较低说明低估，不同行业或板块有不同的估值（倍数）水平。
但EV/EBITDA较PE有明显优势：首先由于不受所得税率不同的影响，使得不同国家和市场的上市公司估值更具可比性；其次不受资本结构不同的影响，公司对资本结构的改变都不会影响估值，同样有利于比较不同公司估值水平；最后，排除了折旧摊销这些非现金成本的影响（现金比账面利润重要），可以更准确的反映公司价值。
局限性：EV/EBITDA更适用于单一业务或子公司较少的公司估值，如果业务或合并子公司数量众多，需要做复杂调整，有可能会降低其准确性；忽略了资产结构的问题，拥有强健的资产负债水平也是公司运营非常重要的考虑，没有考虑折旧，使得公司在资产性投入的开销被忽视。
适用范围：处于成熟期的、具有稳定现金流的企业.
 
掌握我国企业股利分配的项目及利润分配顺序、股利支付方式。熟悉股利分配政策的相关理论。

六、我国企业股利分配的项目及利润分配顺序、股利支付方式。股利分配政策的相关理论

（一）我国企业股利分配的项目及利润分配顺序

1、股利分配项目
公司利润分配的项目包括：
（1）法定公积金
（2）股利
2、利润分配顺序
（1）计算可供分配的利润
将本年净利润（或亏损）与年初未分配利润（或亏损）合并，计算出可供分配利润。
（2）计提法定公积金
（3）计提任意公积金
（4）向股东支付股利
3、股利支付方式
（1）现金股利
（2）股票股利
（3）财产股利
（4）负债股利

（二）股利分配政策的相关理论

边际税率较高的投资者（如富有的投资者）偏好低股利支付率的股票，偏好少分现金股利、多留存。
边际税率较低的投资者（如养老基金）喜欢高股利支付率的股票。
较高的现金股利满足不了高边际税率阶层的需要，而较少的现金股利又会引起低税率阶层的不满。
1、剩余股利政策
根据目标资本结构测算所需的权益资本，先从盈余中留用，然后将剩余的盈余作为股利进行分配。
步骤：
（1）设定目标资本结构，即长期有息负债和所有者权益的比率。
（2）确定目标资本结构下投资所需的股东权益数额
（3）最大限度使用保留盈余来满足投资方案所需的权益资本数额
（4）若有剩余盈余，再将其作为股利发放。
理由：保持理想的资本结构，使加权平均资本成本最低。
2、固定或持续增长的股利政策
每年发放的股利在一固定水平上在较长的时间内不变，只有当公司认为未来盈余会显著、不可逆转地增长时，才会提高年度的股利发放额。
理由：
（1）树立公司良好形象，增强投资者对公司的信心，稳定股票的价格。
（2）有利于投资者安排股利收入和支出。
缺点：
支付与盈余相脱节。可能导致资金短缺，财务状况恶化，同时不能保持较低的资本成本。
3、固定股利支付率政策
长期按一个股利占盈余的比率支付股利的政策。
缺点：
与盈余相挂钩。但每年股利变动较大，极易造成公司不稳定的感觉，对稳定股票价格不利。
4、低正常股利加额外股利政策
一般情况下每年支付固定的、数额较低的股利；只有在盈余较多年份，再发放额外股利。
 
掌握资本成本、经营风险、财务风险与财务杠杆的概念，个别资本成本、加权平均资本成本及边际资本成本的计算原理及应用。掌握经营杠杆系数、财务杠杆系数及总杠杆系数的概念与计算原理。

七、资本成本、经营风险、财务风险与财务杠杆的概念，个别资本成本、加权平均资本成本及边际资本成本的计算原理及应用。经营杠杆系数、财务杠杆系数及总杠杆系数的概念与计算原理。

（一）资本成本、个别资本成本、加权平均资本成本及边际资本成本的计算原理及应用

1、资本成本概念
资本成本是一种机会成本，指公司可以从现有资产获得的，符合投资人期望的最小收益率。也称为最低可接受的收益率、投资项目的取舍收益率。
影响其高低的因素：
（1）总体经济环境―――反应在无风险报酬率上
（2）证券市场条件
（3）企业内部的经营和融资状况―――反应在风险报酬率上
（4）融资规模
2、个别资本成本
债务成本、留存收益成本、普通股成本
（1）债务成本
债券的发行价格或借款的金额＊（1－手续费率）
＝本金面值＊（P/S，I，N）＋利息＊（1－所得税率）＊（P/A，I，N）
（2）留存收益成本
1）留存收益成本={本年股利*(1+股利增长率)/市价}+股利年增长率