2018证券投资顾问高频考点精华讲义：第7章投资组合(4)

　　①债券组合的久期与负债的久期相等；
　　②组合内各种债券的久期的分布必须比负债的久期分布更广；
　　③债券组合的现金流现值必须与负债的现值相等。
　　在上述三个条件满足的情况下，用数学规划的方法求得规避风险最小化的债券组合。
 (3)多重负债下的现金流匹配策略
　　①含义：现金流匹配策略是按偿还期限从长到短的顺序，挑选一系列的债券，使现金流与各个时期现金流的需求相等，是一种完全免疫策略。
　　②优点：没有任何免疫期限的现值；不承担任何市场利率风险。
　　③缺点：成本往往较高。
第三节  衍生工具
一、实施对冲策略的主要步骤
　　对冲交易是指在期货期权远期等市场上同时买入和卖出一笔数量相同、品种相同，但期限不用的合约，以达到套利或规避风险等目的。
　　对冲策略的制定是企业开展对冲业务的核心环节之一，通常需要风险敞口分析、市场分析、对冲工具的选择、对冲比率的确定等几个步骤。
二、风险敞口分析和对冲比率确定的主要内容
1.风险敞口分析
　　(1)风险敞口的分类
　　①确定企业的风险敞口
　　风险敞口，是指暴露在外未加保护的，会对企业经营产生消极影响的风险。
　　②企业风险的不确定性
　　风险的不确定性包括两个方面：a.发生时间的不确定性；b.影响程度的不确定性。
③企业风险敞口的类型
　　a.单向敞口
　　企业的原材料或产品中，只有一方面临较大的价格变动风险，而另一方的价格较为确定。单向敞口又可以根据是原材料价格风险较大还是产品价格风险较大分为上游敞口下游闭口  （原材料价格风险较大，产品价格比较稳定）和上游闭口下游敞口（原材料价格比较稳定，产品价格波动较大）两种类型。
　　b.双向敞口
　　双向敞口是指原材料和产品都面临较大的价格波动风险。
 (2)风险敞口的识别
　　企业的风险敞口由企业的类型决定，其具体类型及对冲方式如表7-8所示。
　　表7-8  不同风险敞口的类型及其对冲方式

企业类型	所属风险敞口类型	对冲方式
生产型	上游闭口、下游敞口型	卖出对冲
贸易型	双向敞口类型	①针对不同的时间窗口采取不同的对冲方式 ②这种企业往往既需要买入对冲也需要卖出对冲
加工型	双向敞口类型
消费型	下游闭口、上游敞口类型	买入对冲

　　对于大型企业风险敞口类型。则应采取“先拆分，再整合”的方式，分别梳理每个业务部分的风险点以后，再联合起来看某些风险点是否可以相互覆盖。从风险管理的角度讲，全产业链的模式本身也是大型企业管理风险的一种方法。
三、常见的对冲策略有效性评价方法
　　主要条款比较法、比率分析法和回归分析法是最常见的对冲策略有效性评价方法，其主要内容及优缺点如表7-9所示。
表7-9  不同对冲策略有效性评价方法的比较

评价方法	主要内容	说明
主要条款比较法	通过比较对冲工具和被对冲项目的主要条款，以确定对冲是否有效	①优点：评估方式直接明了，操作简便，主要观察对冲的“四项基本原则”是否符合 ②缺点：以定性分析为主，定量检测不够，忽略基差风险的存在
比率分析法	通过比较被对冲风险引起的对冲工具和被对冲项目公允价值或现金流量变动比率，以确定对冲是否有效	①优点：计算方式简单明了，考虑了价差的变化 ②缺点：以定性分析为主，定量检测不够，忽略基差风险的存在
回归分析法	分析对冲工具和被对冲项目价值变动之间是否具有高度相关性，判断对冲是否有效	回归分析法中，自变量可反映出被对冲项目公允价值变动或预计未来现金流量现值变动：因变量可反映出对冲工具公允价值变动

四、实施套利策略的主要步骤
以跨市套利策略为例，其步骤如下：

五、套利方法
1.期现套利
　　(1)概念