细读《2021年政府工作报告》：从货币政策看2021钢铁需求（最新发布）(4)

新冠疫情正在给美国乃至全世界造成巨大的民生和经济困难。近几个月来，经济活动和就业的复苏速度放缓，受疫情影响最严重的部门复苏最为缓慢。疲弱的需求和早前下跌的油价持续抑制了消费者价格水平。

　　来源：美联储，Mysteel。

　　3．在中长期来看，处理好恢复经济和防范风险的关系是重点

　　（1）保持宏观杠杆率基本稳定

　　根据近年来《报告》关于杠杆率的表述来看， 今年宏观调控部门将重点关注各主要经济部门杠杆率的情况。有数据显示，2020年第4季度实体经济杠杆率为270.1%，较第3季度下降1.1%。这表明逐渐回归常态的货币政策和财政政策已经奏效，实体经济由加杠杆回到了稳杠杆的轨道，但是政府债务问题不容忽视。特别是结合3月15日国务院常务会议内容来分析，“政府杠杆率要有所降低”，处理地方政府债务是当前金融和财政工作的重中之重。

　　需要注意的是，当前中国地方政府债务问题突出，特别是债务可持续性问题值得关注。2021年面临疫情反复和国际经济形势等不确定因素，部分积极财政政策退出，所以实际上地方可用财力总量增速很可能会下降，财政紧平衡的状况将会十分突出。其实导致今年新增地方政府一般债务大幅降低的原因之一是：2020年地方专项债务创新高，但财政收入明显下降，推升了地方政府债务率，债务缺乏长期可持续性令人担忧，所以2021年财政工作的重点之一是防范地方债务风险特别是化解存量隐性债务。此外，我们还观察到2020年相当数额的专项债很难匹配到合适的项目，专项债部分资金闲置，然而地方新增一般债额度不增反降这样一个现象。

　　当前地方财政问题突出，导致在前一个时期政府部门的杠杆率高企，财政风险升高。化解地方政府隐性债务风险，坚决防范基层“三保”支出风险是宏观经济政策需要考量的重要因素。我们根据《政府工作报告》关于财政政策的表述预判2021年财政政策仍保持积极态势（详细内容请参考MFM已发布的研究成果《细读：从财政政策看2021钢铁需求》），货币政策保持适度宽松可以与积极财政政策协调配合。

　　（2）房地产领域贷款监管力度加大

　　《报告》指出坚持房子是用来住的，不是用来炒的定位，强调稳地价，稳房价，稳预期。结合前段时间银监会主席郭树清的表态来看，房地产领域的核心问题还是泡沫比较大，金融化泡沫化倾向比较强，是金融体系最大灰犀牛。所以，近一个时期以来，监管部门对房贷规模的管控正在趋严。“三道红线”、房地产贷款集中管理制度和土地集中出让制度集中出台。

　　我们预计货币政策在短时间内不会做较大调整，但是会进行结构性调控，在部分领域比如房地产市场适当收紧流动性。2月金融数据显示，居民中长期贷款新增4113亿元，同比多增3742亿元，地产销售驱动的中长期贷款投放较为积极。我们认为主要原因是2020年第4季度房地产销售火热的滞后影响。

　　我们也注意到各地对房地产贷款特别是经营贷的政策趋严。监管部门对经营贷的清查力度将是观察2021年房地产贷款松紧程度的重要指标。