证券投资顾问业务
第三部分 专业技能
第四章 证券分析
第一节 基本分析
1.由上而下分析法
（1）基本原理
自上而下分析法是指先从经济面和资本市场的分析出发，重视对于大环境变量的考虑，挑选未来前景较好的产业，之后再从所选的产业中挑出较具有竞争力和绩效不错的公司。
2.由下而上分析法
（1）基本原理
自下而上分析法是指先从公司的基本面分析出发，重点放在企业的基本面和价格上，从企业的财务报表入手，再到企业的商业模式，筛选出符合标准的公司，强化结论。
（2）主要步骤和内容
自下而上分析法通过某些数量指标（如营业收入增长率、净资产收益率等）筛选出符合标准的公司，再进行公司、行业、宏观经济和证券市场分析。其主要步骤为：
①公司分析；
②行业和区域分析；
③证券市场分析；
④宏观经济分析。
（2）宏观经济变动与证券市场波动的关系
①国内生产总值变动
从长期看，在上市公司的行业结构与该国产业结构基本一致的情况下，股票平均价格的变动与GDP的变化趋势是相吻合的，但必须将GDP与经济形势结合起来进行考察。
②经济周期变动
人们对于经济形势的预期较全面地反映了人们对经济发展过程中表现出的有关信息的感受。这种预期又必然反映到投资者的投资行为中，从而影响证券市场的价格。
③通货变动
a.通货膨胀对证券市场的影响
若通货膨胀是温和的、稳定的，对股价的影响较小，能增加债券的必要收益率，使债券价格下跌；若通货膨胀在可容忍范围内，而经济处于景气（扩张）阶段，产量、就业持续增长，则股价也将持续上升；若通货膨胀是严重的，将严重扭曲经济，加速货币贬值，这时人们将会通过购买房屋、囤积商品等进行保值。
b.通货紧缩对证券市场的影响
通货紧缩带来的经济负增长，使得股票、债券及房地产等资产价格大幅下降，银行资产状况严重恶化。经济危机与金融萧条的出现反过来又影响投资者对证券市场走势的信心。
2.宏观经济政策分析
（1）财政政策的种类及其对证券市场的影响
①财政政策的种类
财政政策包括扩张性财政政策、紧缩性财政政策和中性财政政策。
②财政政策对证券市场的影响
a.减少税收，降低税率，扩大减免税范围会推动证券市场价格上涨。
b.扩大财政支出，加大财政赤字会推动证券市场价格上涨。
c.减少国债发行（或回购部分短期国债）会推动证券市场上扬。
d.增加财政补贴会推动证券市场总体水平趋于上涨。
（2）货币政策对证券市场的影响
①利率：通常，利率下降，股票价格上升；利率上升，股票价格下降。
②公开市场业务：宽松的货币政策使货币供给量增加，利率下调，资金成本降低，生产扩张，利润增加，推动股票价格上涨；反之，股票价格将下跌。
③货币供应量：中央银行通过再贴现政策和法定存款准备金率调节货币供应量，影响资金供求，进而影响证券市场。
④选择性货币政策工具：影响证券市场整体走势和结构性。
（3）汇率对证券市场的影响这里采用直接标价法进行分析。
①汇率上升，本币贬值，本国产品竞争力增强，出口型企业的收益增加，其债券股票价格将上涨；相反，进口型企业成本增加，利润减少，股票债券价格下跌。
②汇率上升，本币贬值，资本流出本国，本国证券市场需求减少，证券市场价格下跌。
③汇率上升，本币表示的进口商品价格提高，国内物价水平上涨，导致通货膨胀。为稳定汇率，政府拋售外汇，本币供应量减少，证券市场价格下跌，直到汇率均衡，而反面效应可能使证券价格回升。若政府同时拋售外汇和回购国债，会引起国债市场价格上涨。
（4）收入政策对证券市场的影响
我国民间金融资产的增大、社会总积累向社会分配的趋向，将导致储蓄、证券市场需求增加，促进证券市场规模的扩大和价格水平的逐步提高。收入总量调控通过财政政策和货币政策的传导影响证券市场。
三、证券市场的供求关系分析
1.供给方和需求方
（1）供给方
证券市场的供给主体是公司（企业）、政府与政府机构以及金融机构。政府与政府机构包括中央政府、地方政府以及中央政府直属机构，其为债券产品的主要供给方。金融机构是证券市场的发行和供给主体，发行股票和债券。
（2）需求方
证券市场的需求主体是证券投资者。
2.证券市场供给的决定因素
（1）上市公司质量：直接或间接影响证券市场的供给。最根本因素是上市公司质量与经济效益状况
（2）上市公司数量：直接决定证券市场供给。影响公司数量的因素主要包括：①宏观经济环境；②制度因素；③市场因素
3.证券市场需求的决定因素
（1）宏观经济环境
若宏观经济运行良好，证券市场资金的有效供给量增加；否则，资金供应量会减少
（2）政策因素
具体政策包括融资融券政策、市场准入政策、金融监管政策、货币与财政政策等
（3）居民金融资产结构的调整
（4）机构投资者的培育和壮大
（5）资本市场的逐步对外开放
（2）改革以来的双重传导机制，如图4-2所示：
①第一环节：运用货币政策工具影响操作目标一同业拆借利率、备付金率和基础货币，调控金融市场的资金融通成本和各金融机构的贷款能力。
②中间环节：操作目标的变动影响到货币供应量、信用总量、市场利率。
③最后环节：货币供应量的变动影响到最终目标的变动。
（3）货币政策传导途径
从中央银行到商业银行等金融机构和金融市场。金融机构根据中央银行的政策操作调整自己的行为，从而影响各类经济行为主体的消费、储蓄、投资等经济活动。
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