险资配置股权投资的研究与合规要点（最新发布）(2)

2019年保险资管机构注册的债权投资计划、股权投资计划规模相比2018年微增，增幅为1.97%。具体来看，保险资管机构注册的股权投资计划规模连续下降，一方面与2018年保监会发布《关于保险资金设立股权投资计划有关事项的通知》中明确不得借由股权投资计划开展明股实债和通道业务有关，另一方面是由于保险资管机构更青睐于通过成立有限合伙企业或设立私募投资基金的形式进行股权投资。2019年基础设施债权计划的注册数量和注册规模相比2018年同期仍取得14.20%的增幅，而不动产债权计划的注册规模微降，体现出保险资金在支持基础设施建设、支持实体经济的发展态势。

同期，2019年中国保险资管协会共有5家保险私募基金管理机构注册了5只保险私募基金，合计注册规模1050.00亿元。

保险公司对股权类项目的投资形式包括投资股权投资计划、有限合伙企业、股权投资基金。通过对中国人保、中国太保、中国人寿、中国太平、泰康保险、中国平安、华泰保险2019年集团公司及其下属子公司公开披露的股权类项目投资情况进行了统计，2019年上述保险机构发生14笔股权类项目投资，涉及股权类项目12个，涉及金额427.39亿元，比其2018年同类项目投资金额214.55亿元增长了99.2%。

保险机构通过股权投资合伙企业（有限合伙）进行股权类投资仍为主流形式。2019年股权类投资项目样本中的股权投资计划仅3只，分别为人保资产-国家集成电路产业投资基金项目股权投资计划（人保寿险、人保财险认购）、工银投资-广州越秀债转股投资计划（太平寿险、太平财险认购）、太平洋-国风投基金股权投资计划（太保人寿认购）。2019年股权类项目投资中，单笔投资金额最大的为平安人寿对“嘉兴平安基石壹号股权投资管理有限公司”认缴出资199.99亿元，基金管理人为平安创赢资本管理有限公司，基金规模为200亿元。

由上可见，目前保险公司认购股权投资计划主要投向体系内保险私募基金管理人，几乎无对体系外的股权投资计划。

3. 保险资金股权投资合规要点纵览

负债属性是保险资金的首要特点，这一特点客观要求保险资金运用必须满足资产负债相匹配。资产负债管理是保险资金运用的核心。中国银保监会于2019年7月24日发布《保险资产负债管理监管暂行办法》（以下简称“暂行办法”）。《暂行办法》中关于保险公司资产负债管理部分的内容，主要从组织体系、控制流程、模型工具、绩效考核、管理报告以及期限结构匹配、成本收益匹配和现金流匹配等方面，对保险公司建立健全资产负债管理体系提出了相应要求，与能力评估规则和量化评估规则的具体内容相对应；

《暂行办法》明确了保险公司的风险管理才是核心竞争力。过去一些保险公司存在着经营及投资策略激进、风险敞口暴露大、期限错配风险突出、资产收益难以覆盖负债成本等问题，《暂行办法》的出台对于引导保险公司建立合理的资产负债管理体系、防范资产负债匹配失衡风险、促进保险行业回归保障本源等都具有重要的意义。未来在利率下行的大环境下，保险资金在资产配置端会长期面临着较大的压力，因此我们预计保险资金相较于以往更有动力去寻求更高收益的资产。

从以往市场投资实践来看，保险资金股权投资，主要通过设立股权投资计划、投资私募股权基金等来实现。《资管新规》发布后，保险资管要遵循统一监管规则，在股权投资方面也或多或少受到《资管新规》的影响。

3月25日，银保监会发布《保险资产管理产品管理暂行办法》，此次《暂行办法》是对资管新规的落实，成为保险资管产品的“上位法”，统一组合类保险资管产品、债权投资计划、股权投资计划等保险资管产品的规定。银保监会后续将以本办法作为保险资管产品的“母办法”，分别制定债权投资计划、股权投资计划和组合类保险资产管理产品的配套细则，从而构建“1 3”的规则体系。由此来看，《保险资产管理产品管理暂行办法》是“1 3”规则体系的基石。