第二章金融基础知识第六节 外汇管理与金融全球(3)

八、掌握国际储备的概念和作用以及国际储备的管理（掌握）

1、概念
是指一国政府所持有的，被用于弥补国际收支赤字，维持本国货币汇率的国建可以接受的一切资产。
从国际清偿力的角度看，国际储备的构成包括以下两种：
（一）自有储备的构成
自有储备即国际储备，主要包括一国的货币用货币性黄金、外汇储备、在IMF的储备头寸和特别提款权。
（1）货币性黄金
货币性黄金，即一国货币当局作为金融资产持有的黄金。显然，非货币用途的黄金(包括货币当局持有的)不在此列。在金本位制度下，黄金是全世界最主要的国际储备资产，但由于黄金的开采量受自然条件的限制，而且私人窖藏、工业与艺术用途的黄金需求不断增长，黄金日渐难以满足世界贸易和国际投资的扩大对国际储备的需要。能自由兑换成黄金的货币(如英镑、美元)就取代其成为主要的国际储备资产。
目前，各国货币当局在动用国际储备时，并不能直接以黄金实物对外支付，而只能在黄金市场上出售黄金，换成可兑换的货币。所以，从这一角度看，黄金实际上已不是真正的国际储备，而只是潜在的国际储备。
（2）外汇储备（外汇储备是当今国际储备中的主体。）
各国货币当局持有的对外流动性资产，主要是银行存款和国库券。
一国货币充当国际储备货币，必须具备两个基本特征：（1）能够自由兑换为其他货币（或黄金)，为世界各国普遍接受作为国际计价手段和支付手段。（2）内在价值相对比较稳定。在国际金本位制度下，英镑代替黄金执行国际货币的各种职能，成为各国最主要的储备货币。20世纪30年代，美元崛起，与英镑共同作为储备货币。到二次大战后，美元是惟一直接与黄金挂钩的主要货币，美元等同于黄金，为各国外汇储备的实体。随着美元危机的不断爆发，美元作为储备货币的功能相对削弱。20世纪70年代布雷顿森林体系崩溃后，国际储备货币出现了多样化的局面，但美元仍作为最主要的国际储备货币，处于多样化储备体系的中心。
外汇储备是一国对外债权的总和，用于偿还外债和支付进口。一国当前持有的外汇储备是以前各时期一直到现在为止的国际收支顺差的累计结果，外汇储备的变动是由国际收支发生顺差引起的。
（3）在基金组织的储备地位（储备头寸，即“普通提款权”）
在IMF的储备头寸是指在IMF普通账户中会员国可自由提取使用的资产，具体包括会员国向IMF缴纳份额中的外汇部分和IMF用去的本国货币持有量部分。
IMF成立的一个宗旨是在会员国遭受国际收支困难时向其提供短期融通资金。
普通贷款最高限额是会员国份额的125%。会员国份额中25%用黄金、美元或特别提款权认购，其余75%用本国货币认购。
前者(25%)称为“储备档”贷款，在使用时不需要IMF批准，会员国随时可以用本国货币购买(在规定期限内再购回本国货币)，故是一种国际储备资产。
储备头寸的另一部分是IMF为满足其他会员国的资金要求而使用掉的本国货币。这部分是对IMF的债权，IMF随时可向会员国偿还，亦即会员国可以无条件用来支付国际收支赤字。
IMF向其他会员国提供本国货币，就会使IMF的本国货币待有量低于份额的75%。故加上可在储备档提取的金额，一国的净储备头寸就等于它的份额减去IMF对其货币的持有额。
这部分储备比重相对较小，截止1998年，各会员国在IMF的储备头寸总额为606.31亿特别提款权。只占非黄金储备的4.8%。
（4）特别提款权（SDR）
它是IMF对会员国根据其份额分配的，可用以归还IMF贷款和会员国政府之间偿付国际收支赤字的一种账面资产。IMF分配的、尚未使用完的特别提款权，就构成一国国际储备的一部分。特别提款权作为使用资金的权利；与其储备资产相比，有着显著的区别：
第一，它不具有内在价值，是IMF人为创造的、纯粹账面上的资产。
第二，特别提款权不像黄金和外汇那样通过贸易或非贸易交往取得。也不像储备头寸那样以所缴纳的份额作为基础，而是由IMF按份额比例无偿分配给各会员国的。
第三，特别提款权只能在IMF及各国政府之间发挥作用，任何私人企业不得持有和运用，不能直接用于贸易或非贸易的支付，因此具有严格限定的用途。
（二）借入储备
（1）备用信贷；
（2）互惠信贷和支付协议；
（3）该国商业银行的对外短期可兑换货币资产。
2、作用
（1）融通国际收支赤字
这是持有国际储备的首要作用。当一国发生国际收支困难时，通过动用外汇储备，减少在基金组织的储备头寸和特别提款权持有额，在国际市场上变卖黄金来弥补国际收支赤字所造成的外汇供求缺口，能够使国内经济免受采取调整政策产生的不利影响，有助于国内经济目标的实现。当然，一国国际储备不是用之不尽的，所以它应付国际收支困难的能力是有限的。对于短期性国际收支赤字，可通过动用国际储备来弥补。
总结：弥补国际收支逆差。国际收支逆差的缓冲器。
（2）干预外汇市场，维持本国货币对外汇率稳定
国际储备可用于干预外汇市场，影响外汇供求，将汇率维持在一国政府所希望的水平上。在布雷顿森林体系下，国际储备的动用既作为支付手段弥补了国际收支赤字，同时也作为干预资产维持了汇率的稳定。1973年后，主要工业国实行管理浮动制，不再负有维持固定汇率的义务。因此，国际收支失衡与外汇市场干预对国际储备动用的要求在规模上，甚至在方向上出现了脱节。一国可以通过变动国际储备量来进行外汇干预，操纵汇率来实现国内经济目标，而不决定于国际收支失衡的规模和方向。
总结：动用国际储备购买本币，使本币汇率上升，反之使本币汇率下降。
（3）对外借款的信誉保证。
国际储备充足，可以加强一国的资信，吸引外国资金流入，促进经济发展。
总结：储备充足，信誉高，容易取得国际贷款，增强本国国际清偿能力。
3、国际储备的管理
（1）国际储备的需求因素
国际储备的需求是国际储备理论的中心论题。一国对国际储备的需求，主要是用于弥补国际收支赤字的政策需要。
持有国际储备也要付出代价。这种代价主要表现在，如果货币当局不持有储备，则此储备就可以被用于商品劳务进口，为国内经济增长和消费增添新的实际资源，增加国内就业和国民收入，这便是持有储备的机会成本。
第一，持有国际储备的成本
国际储备也代表着一国对外国实际资源的一定购买力，持有国际储备就意味着放弃当前对这部分国外资源的使用，亦即放弃了使用这部分国外资源来增加投资、加快经济增长的机会。这部分成本就表现为进口资本品的投资收益率。但在同时，除了黄金外，其他储备资产都会给持有国带来一定的利息收益。因此，在计算储备的成本时需要将这部分利息收益扣除。持有储备的成本就是进口品的投资收益率与持有储备资产的收益率之间的差额。这一差额越大，表明持有储备的成本也越大。显然，储备需求与其持有成本呈反方向变化，具体来说，进口品的投资收益率越高，一国储备需求的水平就越低、一般来说，发展中国家存在严重的外汇瓶颈。外汇资金的投资收益率通常要高于发达国家，故持有储备的成本也就高于发达国家。
第二，进入国际金融市场筹借应急资金的能力
如果一国能够确保随时从国外筹借到应急资金。它就不需要持有任何国际储备。因此，一国筹借应急资金的能力越大，它所需要持有的国际储备就可以越小。
第三，对国际收支发生各种冲击的规模和类型
一国在考虑持有多少国际储备时，必须对将来可能出现国际收支赤字的概率和规模进行预测。一国国际收支由于内外冲击而出现赤字的概率和规模越大，表明其国际收支状况越不稳定，所需要采取的政策反应强度就越大，在一定比例的弥补与调整组合下所需动用的国际储备相应越多。
第四，调整速度
尽管一定规模的调整政策对于长期性国际收支赤字是不可缺少的，但为了避免快速调整带来难以承受的国内经济震荡，需要在此过程中动用国际储备作为辅助手段。从这一角度来看，调整速度的快慢和国际储备的变动有着一定的替代性，从而国际储备的需求与调整速度也有着紧密的联系。在长期性失衡的情况下，调整速度越慢，所需的国际储备也就越多。反之，初始的调整规模大，所需的储备就可以少一些。那么如何确定这一调整弥补的最适合规模，原则是将调整的国内经济成本降低到最低限度。
影响调整速度从而影响国际储备需求量的因素主要有：
A、边际进口倾向
边际进口倾向是指进口增加在国内生产总值增加中所占的比例。国际贸易理论中的一个重要的概念，是指每一单位增量国民收入中，用于进行进口的比重。
快速调整几乎都不可避免地要求减少进口，因为重新配置资源使之用于扩大出口，需要相当时日。从理论上说，在国民收入减少的数量既定的情况下，边际进口倾向越大，所引起的进口减少就越多，对消除国际收支赤字的作用越大，调整的代价就越低。
B、进出口需求弹性
不论是开支转换政策还是开支变更政策都会通过改变国内外商品的相对价格作用于进出口收支。不考虑供给弹性，如果一国的进出口需求富于弹性的话，一定的相对价格变动〔如贬值)就会引起较多的进口支出下降和出口收入上升。这样，该国的调整成本就相应较少，调整速度可以快一些，而对储备的需求就相对小些。
C、汇率制度
一般认为，汇率变动越富有弹性，对快速调整就越有利。从理论上说，在完全自由浮动的汇率制度下，国际收支的调整均由汇率的自发波动来进行，国际收支将自动趋于平衡，由此可以不持有任何的国际储备。国际储备需求与汇率制度的弹性程度成负相关关系。但从实际情况来看，20世纪70年代布雷顿森林体系崩溃，西方各国改行浮动汇率制以来，国际储备量不仅没有减少，反而增长很快。这是因为西方各国实质上实行的是一种管理浮动汇率制，在这种制度下，国际储备需求取决于当局外汇干预的程度。
D、外汇外贸管制程度
在许多国家，当国际收支发生赤字时，不是通过向外汇市场提供外汇储备来弥补供求缺口，而是采取直接控制进口数量的办法，即通过外汇外贸管制来限制外汇的使用。由于对其他调整政策的效果信心不足，这是多数发展中国家乐于采用的调整措施。对于外汇外贸管制严重的国家，所需的国际储备可以少一些，但管制严重往往也是国际储备不足的反映。
E、各国政策的国际协调
各国实行政策协调，可以减少对国际储备的需求。政策协调对储备需求的意义是两方面的：一是缩小国际收支失衡的程度，反而直接减少弥补手段的需要；二是当国际收支失衡出现时，通过避免各国政策各行其是，增强调整政策的效果，降低调整成本，从而可以加快调整速度，减少储备需求。
第五，进出口规模
因为储备最基本的用途是弥补国际收支赤字，所以它需要同一国对外贸易水平保持一定的比例关系。显然，进出口规模不同的国家所要保持的储备水平是不一样的。对外贸易数量大，需要的国际储备就多；反之，需要的国际储备就少。
（2）国际储备的供应及总量管理
一国对国际储备总量的管理，从根本上说，就是使国际储备的供应保持在最适度国际储备量的水平或区域上。如上述，IMF会员国的国际储备是由货币性黄金、外汇储备、特别提款权和在IMF的储备头寸所组成的，其中特别提款权、储备头寸是根据各国份额予以分配的，一国无法主动增加其持有额。因此，一国增减国际储备，主要从黄金和外汇储备方面着手。
对于储备货币发行国来说，通过用本国货币在国际黄金市场上购买黄金，可以增加其国际储备量；但对于占绝大多数的非储备货币发行国，由于本国货币在国际上支付不为人们接受，在国际市场购买黄金只能使用国际间可接受的货币，即储备货币，这样，国际储备总量并不因此改变，改变的只是外汇储备与黄金储备之间的比例。
一国只有用本国货币在国内收购黄金时，才会增加其黄金储备，这一做法称为“黄金的货币化”。
外汇干预是一国增减国际储备的主要渠道。当一国货币当局在外汇市场上抛售本国货币、购入外国货币时，这部分新增的外汇就列入外汇储备。反之，当一国货币当局向外汇市场提供外汇时，本国的外汇储备就会下降。
（3）国际储备结构安排
第一，储备币种安排
第二，交易性储备（用于日常弥补赤字和干预外汇市场的需要）、预防性储备（用于不可预测的突发性内外冲击）
第三，交易性储备的货币结构应与弥补赤字和干预市场所需用的货币构成保持一致，而预防性储备则应按照分散原理进行投资。
储备资产流动性结构的确定

分类	平均期限	例如
一级储备或流动储备资产	三个月	IMF储备头寸、外汇
二级储备	2-5年	特别提款权
收益率高但流动性低的储备资产	4-10年	货币性黄金

4、影响国际储备的因素
一国的储备水平主要取决于特定时期的经济发展水平和发展目标。目前，国际上通常采用一国3个月的进口额（即全年进口额的25%）作为确定适度国际储备量的标准——这主要是建立在特里芬1960年编写的《黄金和美元危机》一书中提出的理论上（特里芬认为，一国的国际储备应与该国的进口额保持一定的比例关系，以40%为标准，以20%为最低限。如果该比例低于30%，就必须对国际收支进行调节）。
（1）进口规模：由于国际储备最基本的作用是弥补国际收支逆差，因而进口规模越大、占用的外汇资金越多，发生逆差的可能性极数额也往往越大，就需要保持较多的国际储备。另外，进口规模也是影响一国储备下限——“经常储备量”的决定因素。
（2）贸易差额的波动幅度：储备水平与贸易差额的波动幅度正相关。
（3）外债的规模与期限结构：外债规模越大，短期需偿还的外债越多，还本付息的压力就越大，就越需要持有较多的国际储备。
（4）持有国际储备的机会成本：持有的国际储备越多，意味着放弃利用实际资源就越多，利润损失就越大。该机会成本=一国边际投资收益率-国际储备资产利率-因储备而减少的实际资源的投入经乘数效应引起的总利润
（5）外部冲击的种类、规模和频率。
（6）一国对汇率制度和汇率政策的选择：如果一国采用浮动汇率制而非定制汇率制、目标汇率区制等，就可适当减少持有的储备量。
（7）政府的政策偏好/一国特定时期的经济发展目标。
（8）一国在国际市场上筹集应急国外资金的能力和成本：筹资能力越强，成本越低，一国在一定程度上就可以适当减少持有储备的数量。
（9）一国国际储备的范围和该国货币在国际货币体系中所处的地位：如果一国是IMF成员国并且参与SDR的分配，则该国的国际储备中除了黄金和外汇储备外，还包括在基金组织的储备头寸（普通提款权）和分配的特别提款权，从而增加了该国的储备形式和国际清偿能力，可以在一定程度上缓解该国对外汇储备的需求量。另外，如果一国是储备货币国（如美国），就可以通过增加本国货币的对外负债来弥补储备货币的不足。而不需要持有较多的储备。
（10）一国的对外开放程度：经济封闭、对外开放程度低的国家，通常对外汇储备的需求量也较少。
（11）其他国际收支调节政策的运用及其有效性。比如，一国实行严格的外汇管制，并且能采用配额的形式严格有效地控制进口和外汇资金流动，就不需要太多的外汇储备。
【例题】
问：外汇储备是一国可以用直接用于国际债权债务清算的支付手段。
解释：正确
问：关于我国的外汇管理，以下说法正确的是：
A、人民币汇率以市场供求为基础、参考一篮子货币进行调节、有管理的浮动汇率制度。
B、特别提款权属于外汇。
C、银行业金融机构在经批准的经营范围内可直接向境外提供商业贷款。
D、黄金属于国际储备。
解释：A对，B对，C对，D错，应是货币性黄金
 

九、国际金融市场的概念，欧洲货币市场、离岸金融市场的概念及其类别、特点、运作机制等（掌握）

1、国际金融市场概念
广义的国际金融市场是国际货币金融领域内各种金融商品交易市场的总和，包括货币市场、外汇市场、证券市场、黄金市场和金融期货期权市场。狭义的则仅仅指从事国际资金借贷和融通的市场。
2、离岸金融市场概念
按交易对象所在区域和交易币种，可分为在岸市场和离岸市场。离岸市场是目前最主要的国际金融市场。
（1）在岸国际金融市场
指居民与非居民之间进行资金融通及相关金融业务的场所，比较典型的在岸市场是外国债券市场和国际股票市场。
（2）离岸国际金融市场
传统上的金融中心或国际金融市场，要受当地金融法规或市场运行惯例的制约，并且首先必须是国内的金融中心。但是近年来，原有的国际金融中心出现了脱离当地法规控制和管理的倾向，同时许多以前没有金融服务设施基础的地区，也迅速发展成为国际金融中心。
与上述变化相应的是，出现了与传统金融市场截然不同的所谓“境外市场”( External Market)。它使能自由兑换的货币，可以在其发行国以外进行交易，而且不受任何国家的有关金融法规的管制。例如在伦敦经营美元的存款和放款业务，可以不受英国的也不受美国的金融法规约束。由于最早的此类业务是在伦敦国际金融中心大规模展开的，而英国是个岛国，国境与海岸线连接在一起，所以境外市场也常常被称为“离岸市场”(Off-shore Markets)。
离岸金融市场（offshore finance market），是指主要为非居民提供境外货币借贷或投资、贸易结算；外汇黄金买卖、保险服务及证券交易等金融业务和服务的一种国际金融市场，亦称境外金融市场，其特点可简单概括为市场交易以非居民为主，基本不受所在国法规和税制限制。
特征：
①业务活动很少受法规的管制，手续简便，低税或免税，效率较高。
②离岸金融市场由经营境外货币业务的全球性国际银行网络构成，这些银行被称为“境外银行”。
③离岸金融市场借贷货币是境外货币，借款人可以自由挑选货币种类。该市场上的借贷关系是外国放款人与外国借款人的关系，这种借贷关系几乎涉及世界上所有国家。
④离岸金融市场利率以伦敦银行同业拆借利率为标准。一般来说，其存款利率略高于国内金融市场，而放款利率又略低于国内金融市场，利差很小，更富有吸引力和竞争性。
类别：
避税港型离岸金融市场
该类型的金融市场位于自身经济规模极小的小型国家或地区，起一个“记帐中心”的作用，产生的投资效应、就业效应和国民收入效应很低，但在硬件方面的投入成本却不低，对软件的要求很高，既可以产生资金渗透，又可成为“洗钱中心”，该类型的市场以加勒比海地区开曼和巴哈马的离岸经济为代表。
内外一体型离岸金融市场
该类型的金融市场需要金融业具有高度的经营自由，境内市场几乎完全开放，对所在地的经济、金融发展基础和管理水平又较高的要求。该类型的市场以伦敦和香港的离岸经济为代表。内外一体型离岸金融市场模式代表着国际离岸金融市场的发展方向。
内外分离型离岸金融市场
该类型的市场是由政策诱导、推动，专门为非居民交易所创设。一方面便于金融管理当局对在岸业务、离岸业务分别加以监管，另一方面可以较为有效地阻挡国际金融市场对国内金融市场地冲击。该类型的市场以纽约、新加坡和东京的离岸经济为代表。
分离—渗透型离岸金融市场
该类型市场模式是将境内金融业务和离岸金融业务分帐处理的前提下，根据经济发展中的引资需要，允许一定比例的离岸帐户资金流入。根据我国现实国情和重庆目前的金融实力，渗透性离岸金融市场模式的设定建议实施“以内外分离为基础、适度渗透的离岸金融市场模式”，即从事离岸金融业务的金融机构要专门开设离岸业务帐户，将离岸业务与在岸业务严格分离，同时在将境内业务和离岸金融业务分帐处理的前提下，根据经济发展中的引资需要，允许一定比例的离岸帐户资金流入。
3、欧洲货币市场：在货币发行国境外存放、借贷和流通的货币的总称
特点：（1）很少受到市场所在国金融和外汇法规的约束（2）借贷业务中使用的货币种类较多（3）有独特的利率结构（4）调拨方便，选择自由。
分为：欧洲资金市场；欧洲中长期信贷市场；欧洲债券市场。
欧洲银行信贷市场与欧洲债券市场：离岸金融市场，功能中心，一体化中心，隔离性中心，名义中心。
条件：政治制度稳定，金融制度完善，不实行外汇管制与资金流动和信贷控制，具有现代化的通讯设备和完善的金融服务设施。